وارن بافت باید در حال حاضر احساس رضایت کند. چند ماه قبل از اینکه بازارهای سهام آمریکا از اواخر فوریه شروع به کاهش از سطح بی‌سابقه کنند، زمانی که سرمایه‌گذاران شروع به زیر سوال بردن مدیریت دونالد ترامپ، رئیس جمهور آمریکا، بر بزرگ‌ترین اقتصاد جهان کردند، این میلیاردر نود ساله در حال فروش سهام بود. در سال 2024، شرکت صنعتی او، برکشایر هاتاوی (Berkshire Hathaway)، خالصاً 134 میلیارد دلار سهام فروخت، از جمله دو سوم از سهام 174 میلیارد دلاری خود در اپل (Apple). تا پایان ماه مارس، شاخص S&P 500 بزرگ‌ترین شرکت‌های آمریکا 9٪ از اوج خود پایین‌تر بود. سازنده آیفون (iPhone) نیز همین‌طور. در همین حال، برکشایر با یک سود 10 درصدی و یک انباشت نقدی که باعث می‌شد اسکروج مک‌داک (Scrooge McDuck) رنگش بپرد، در وضعیت خوبی قرار داشت. تبدیل شده به اسکناس‌های 100 دلاری، 334 میلیارد دلار دارایی نقدی آن 1900 تشک بزرگ را پر می‌کرد. اینترنت پر از میم‌هایی درباره زمان‌بندی فراطبیعی بازار بود.
به نظر می‌رسید که پیشگوی اوماها (Oracle of Omaha) حتی پیشگوتر به نظر می‌رسد—بدون ذکر راحتی او روی تمام آن رختخواب‌ها—پس از اینکه آقای ترامپ در تاریخ 2 آوریل یک جنگ تجاری بی‌دلیل را آغاز کرد. روز بعد، برکشایر تنها 1.5 درصد از ارزش خود را از دست داد، در مقایسه با 5 درصد برای S&P 500 و 9 درصد دیگر برای اپل. در روزهای پر هرج و مرجی که پس از آن آمد، آقای بافت همراه با همه ضربه‌ای خورد، سپس پس از اینکه آقای ترامپ در تاریخ 9 آوریل "تعرفه‌های متقابل" خود را متوقف کرد، بهبود یافت—اما با نوسانات کمتری. مهم‌تر از آن، در حالی که بازار به طور کلی هنوز 11 درصد پایین‌تر از بالاترین حد خود است، برکشایر از آن زمان تاکنون 7 درصد افزایش یافته است و تنها کمی از رکورد سرمایه بازار خود یعنی 1.2 تریلیون دلار فاصله دارد.
یک بالشتک در زمان‌های نامشخص مفید است و زمان‌ها به ندرت به این اندازه نامشخص بوده‌اند. بسیاری از سرمایه‌گذاران در بحبوحه آشفتگی اولیه پس از تعرفه‌ها به این نتیجه رسیدند و همزمان سهام و دارایی‌های به اصطلاح امن را فروختند. شاید آنها درآمد حاصل را در تشک‌ها جاسازی کردند. آیا روسا هم باید از آقای بافت تقلید کنند و بافر نقدی ایجاد کنند؟
خیلی سریع نه. هر کسب‌وکار ثروتمند از نظر نقدی به خوبی شرکت آقای بافت در برابر ضربه‌های ماه‌های اخیر مقاومت نکرده است. درست است، آمازون (Amazon) و آلفابت (Alphabet)، که در میان شرکت‌های غیرمالی سومین و چهارمین انباشت نقدی بزرگ جهان را دارند (تقریباً هر کدام 100 میلیارد دلار)، در هفته گذشته تقریباً به خوبی برکشایر عمل کردند. اما هر دو از زمان به اوج رسیدن بازارها حدود 15 درصد کاهش یافته‌اند. دارایی‌های نقدی به ارزش حدود 75 میلیارد دلار مانع از این نشد که تویوتا (Toyota) و TSMC، تولیدکنندگان بزرگ آسیایی خودرو و نیمه‌رسانا به ترتیب، از ابتدای سال تحت فشار قرار نگیرند. CITIC، یک برکشایر مشتاق فهرست شده در هنگ کنگ، 249 میلیارد دلار پول نقد و سرمایه بازار ناچیزی به ارزش 31 میلیارد دلار دارد (این امر تا حدی با ترازنامه‌ای توضیح داده می‌شود که تا حدی شبیه بانک است).
یک تحلیل سرانگشتی نشان می‌دهد که هیچ ارتباطی بین اندازه مطلق موقعیت نقدی یک شرکت و قیمت سهام آن وجود ندارد، چه در طول هفته گذشته و چه در طول سال گذشته. بازده سرمایه یا بازده حقوق صاحبان سهام نیز هیچ ارتباطی با ثروت نقدی نشان نمی‌دهد.
همین امر در مورد نقدینگی نسبت به درآمدها نیز صادق است. در این معیار، برکشایر در بین 1100 شرکت با ارزش فهرست شده در جهان (باز هم به استثنای امور مالی) رتبه 56 را دارد. بالاترین رتبه به اینسمد (Insmed) تعلق دارد، یک شرکت بیوتکنولوژی 12 میلیارد دلاری که به اندازه کافی پول نقد برای پوشش چهار سال فروش دارد و تاکنون در سال 2025 هیچ بازده سهامدار قابل توجهی نداشته است. ده شرکت برتر شامل پروسس (Prosus)، یک شرکت سرمایه‌گذاری فناوری، و گراب (Grab)، یک شرکت دیجیتال سنگاپوری، و همچنین CITIC هستند. همه روزهای بهتری را دیده‌اند.
نشانه‌ای از رابطه بین نسبت پول نقد به فروش یک شرکت و رشد سالانه مرکب درآمد آن در پنج سال گذشته وجود دارد. اما، با ضریب همبستگی 0.25 (جایی که یک همسویی کامل است و صفر هیچ است)، در بهترین حالت ضعیف است.
بسیاری از ستارگان شرکتی چند سال گذشته ضد اسکروج (anti-Scrooges) هستند. انویدیا (Nvidia)، غول نیمه‌رسانای 2.8 تریلیون دلاری که تراشه‌های آن انقلاب هوش مصنوعی را نیرو می‌دهد، دارایی‌های نقدی معادل 33 درصد متوسط درآمد دارد. نوو نوردیسک (Novo Nordisk)، سازنده دانمارکی داروهای کاهش وزن 265 میلیارد دلاری، در یک سوم پایینی این معیار قرار دارد، با 9٪. هر دو سرمایه را به طور فوق‌العاده کارآمد به کار می‌گیرند و به ترتیب 71٪ و 46٪ بازده دارند و از تمام 1100 شرکت موجود در نمونه ما به جز تعداد انگشت شماری پیشی می‌گیرند.
به عبارت دیگر، هیچ مزیت آشکاری برای بت‌پرستی پول نقد وجود ندارد. در مقابل، معایب آشکارتر هستند. بزرگ‌ترین آنها هزینه فرصت است. چسبیدن به دارایی‌های نقدی به این معنی است که پول برای استفاده مولدتر به کار گرفته نمی‌شود. انباشت برکشایر دو و نیم برابر بزرگتر از پنج سال پیش است. بازده سرمایه آن در این دوره کاهش یافته است. بازده سرمایه گراب منفی است. سهام پروسس با حدود 40٪ تخفیف نسبت به ارزش خالص دارایی‌های آن معامله می‌شود.
حداقل پروسس این حسن نیت را دارد که بخشی از پول خرج نشده را به سهامداران بازگرداند. در پنج سال گذشته 26 میلیارد دلار سود سهام و بازخرید سهام پرداخت کرده است. CITIC نیز با سخاوت با صاحبان خود رفتار کرده است و به طور متوسط سالانه 1.8 میلیارد دلار سود سهام پرداخت کرده است. گراب، که تنها در سال 2021 به طور عمومی عرضه شد، ممکن است برای پرداخت تنها 226 میلیون دلار تاکنون معذور باشد، که همه آن در سال گذشته بوده است.
همین را نمی‌توان در مورد آقای بافت گفت، که از سال 1967 سود سهام پرداخت نکرده است. اخیراً او همچنین به طور فزاینده‌ای در بازخرید سهام خسیس شده است، که از حدود 25 میلیارد دلار در سال در سال‌های 2020 و 2021 به کمتر از 3 میلیارد دلار در سال 2024 کاهش یافته است. این در تضاد با انویدیا و نوو نوردیسک است، که علیرغم سرمایه‌گذاری مجدد در فناوری نوآورانه، توانسته‌اند سهامداران را پاداش دهند. نوو نوردیسک 38 میلیارد دلار در پنج سال گذشته پرداخت کرد. انویدیا تنها در سال گذشته 41 میلیارد دلار به سرمایه‌گذاران پاداش داد.
به تشک‌ها نروید
بافر نقدی آقای بافت ممکن است در دنیایی که درگیر آشفتگی ترامپی است هوشمندانه به نظر برسد. با این وجود، به نظر می‌رسد که اصرار او بر نگهداری این همه بیمه، تقریباً خودخواهانه است، زیرا این همان چیزی است که چنین بافری به آن می‌رسد. آیا برکشایر واقعاً به تقریباً به اندازه استاندارد چارترد (Standard Chartered) و نات‌وست (NatWest)، دو بانک بزرگ جهان، به نقدینگی نیاز دارد؟ هر کسی می‌تواند یک تشک را با اسکناس دلار پر کند. یک سرمایه‌گذار افسانه‌ای باید ایده‌های هوشمندانه‌تری داشته باشد.
مشترکین اکونومیست می‌توانند در خبرنامه نظرات ما ثبت نام کنند، که بهترین‌های مقالات رهبری، ستون‌ها، مقالات مهمان و مکاتبات خوانندگان را گرد هم می‌آورد.
بیشتر کاوش کنید
این مقاله در بخش تجارت نسخه چاپی با عنوان "آیا پول نقد پادشاه است؟" ظاهر شد.