به دنبال آشفتگیهای نگرانکننده در بازار اوراق قرضه دولتی ایالات متحده در روز چهارشنبه، که از سوی برخی به عنوان اجبار رئیسجمهور ترامپ به عقبنشینی از تعرفهها تلقی شد، بانکهای مرکزی تحت فشار هستند تا مقررات مربوط به میزان اهرمی که صندوقهای پوشش ریسک (Hedge Funds) میپذیرند را تشدید کنند.
یکی از مقامات ارشد سابق بانک مرکزی انگلستان به تایمز گفت که اهرم بالا - استفاده از وجوه استقراضی - که صندوقهای پوشش ریسک برای شرطبندی روی اوراق قرضه ایالات متحده، معروف به خزانهداری (Treasuries)، استفاده میکنند، یکی از دلایل سقوط شدید غیرمعمول قیمتها و افزایش بازدهی در روز چهارشنبه بود.
این منبع گفت: «نهادهای نظارتی در مهار اهرم به اندازه کافی عمل نمیکنند. ایالات متحده در جهت مخالف حرکت میکند و سایر بانکهای مرکزی توسط بانکهای خودشان فریب میخورند تا از آن پیروی کنند.»
به تازگی در ماه نوامبر، بانک مرکزی در مورد شوکی که به نظر میرسید در بازار خزانهداری ایالات متحده در این هفته رخ داد، هشدار داده بود. در گزارش ثبات مالی (Financial Stability Report) آمده است: «اگر یک شوک بازار باعث کاهش اهرم در موقعیتهای بسیار اهرمی مانند مبنای نقدی-آتی خزانهداری ایالات متحده شود، این میتواند به طور قابل توجهی شوک اولیه را تشدید کند.»
تصور میشود که این نوع موقعیتگیری مکرر صندوقهای پوشش ریسک، که به عنوان «معامله مبنا» شناخته میشود، رکود غیرمعمول در خزانهداری را در روز چهارشنبه به شدت تشدید کرده است.
در حالی که تنظیمکنندهها اصرار دارند که بازارها به کار خود ادامه میدهند، اذعان میکنند که فعالیت «تبآلود» بوده است، در حالی که دیگران هشدار میدهند که میتواند منجر به یک حلقه شوم خودتغذیه شونده از فروش شود.
یک منبع گفت که فروش بیشتر به این دلیل تشدید شد که برخی از کارگزاران اصلی، بانکهایی که به صندوقهای پوشش ریسک خدمت میکنند، اهرم بیشتری نسبت به آنچه از نظر تاریخی مجاز بود، در انتظار کاهش قوانین، گسترش داده بودند.
سیمون فرنچ، رئیس تحقیقات Panmure Liberum، پیشنهاد کرد که فدرال رزرو ایالات متحده ممکن است با این پیشنهاد که در غیر این صورت مجبور خواهد بود برای آرام کردن بازارها، برنامه خرید اوراق قرضه را آغاز کند، به ترامپ فشار آورده باشد تا اقدام کند.
یکی دیگر از تنظیمکنندههای ارشد مالی سابق گفت که مشخص نیست اوضاع چقدر بد شده است. او گفت: «کل ماجرا هرج و مرج است، اما اگر بازار اوراق قرضه از شما دور شود، به طور بالقوه بسیار جدی است.»
در وحشت «هجوم برای نقدینگی» در آغاز بحران کووید در سال ۲۰۲۰، فدرال رزرو احساس کرد که چارهای جز آغاز یک دور گسترده از خرید اوراق قرضه، هم خزانهداری و هم اوراق قرضه شرکتی بیارزش، برای آرام کردن بازارها و پایان دادن به مارپیچ فروش، ندارد. پژواکهای همان مشکل در فروش بازار اوراق قرضه در اکتبر ۲۰۲۲ وجود داشت، زمانی که بانک مرکزی مجبور شد مداخله کند، زیرا کاهش قیمتها منجر به فراخوانهای مارجین شد که به نوبه خود منجر به کاهش بیشتر قیمتها و فراخوانهای مارجین بیشتر شد.
«معامله مبنا» شامل خرید خزانهداری توسط صندوقهای پوشش ریسک و فروش همزمان قراردادهای آتی برای به دست آوردن یک سود آربیتراژ کوچک است. سپس موقعیتها در واقع ۲۰، ۵۰ یا حتی ۱۰۰ برابر اهرمی میشوند، که به طور چشمگیری سود یا زیان احتمالی را تقویت میکند.
مشکل زمانی میتواند به وجود آید که قیمتها به طور نامطلوب حرکت کنند و صندوقهای پوشش ریسک مجبور شوند موقعیتهای خود را معکوس کنند. این عمل پرکاربرد به برداشتن سکه از جلوی غلتک بخار تشبیه شده است.
ترامپ پس از اعلام توقف ۹۰ روزه در بیشتر تعرفهها در روز چهارشنبه، توضیح داد: «بازار اوراق قرضه بسیار پیچیده است، من آن را تماشا میکردم... مردم کمی احساس ناخوشایندی میکردند.»
به طور معمول در زمانهای استرس اقتصادی یا ژئوپلیتیکی، سرمایهگذاران به خزانهداری ایالات متحده پناه میبرند و آن را به عنوان یک پناهگاه امن میبینند. در روز چهارشنبه عکس این اتفاق افتاد، که نشان میدهد استرسهایی در سیستم وجود دارد، یا احتمالاً فروش سنگین توسط چین یا ژاپن، که هر دو دارندگان بسیار بزرگ خزانهداری هستند.
هیئت ثبات مالی، یک گروه چتر برای هماهنگی تنظیمکنندهها در کشورهای G20، در حال تهیه پیشنهادهایی برای تلاش برای کاهش خطرات سیستماتیک ناشی از موسسات مالی غیربانکی مانند صندوقهای پوشش ریسک است.
بانک مرکزی آزمایشهای استرس اخیر را بر روی بانکها و شرکتکنندگان بازار انجام داده است تا خود را از چگونگی تأثیر شوکها در بازارهای اوراق بهادار و تشدید آن توسط اهرم مطلع کند.