کمتر از یک هفته پیش از دومین مراسم تحلیف رئیس جمهور دونالد ترامپ، بیش از ۳۰ مدیر سرمایه‌گذاری در جلسه‌ای مجازی از طریق Zoom گرد هم آمدند تا درباره چگونگی هدایت پس‌اندازکنندگان بازنشستگی آمریکا به سمت سرمایه‌گذاری‌هایی فراتر از سهام و اوراق قرضه، راهبرد تعیین کنند.
در این جلسه که نمایندگانی از شرکت‌هایی چون بلک‌استون (Blackstone Inc.)، یو‌بی‌اس گروپ (UBS Group AG)، نوبرگر برمن (Neuberger Berman) و دیگران حضور داشتند، شرکت‌کنندگان بیانیه‌ای را تدوین کردند که جایگاه شایسته سهام خصوصی را در طرح‌های بازنشستگی 401(k) مشخص می‌کرد؛ از جمله در سبدهای سرمایه‌گذاری پیش‌فرض برای کارکنانی که خودشان سرمایه‌گذاری‌هایشان را انتخاب نمی‌کنند.
چارلز میلارد، مقام ارشد سابق نظارت بر بازنشستگی دولتی و مشاور فعلی سهام خصوصی، اظهار داشت که یکی از راه‌های بیان این موضوع، ارائه روایتی جدید برای مسئولان طرح‌های شرکتی است: «اگر دارایی‌های جایگزین (alts) را در نظر نگیرید، شما یک امانت‌دار [فیدوشیاری] نیستید.»
به عبارت دیگر، شرکت‌ها اگر طیف وسیعی از سرمایه‌گذاری‌ها را بررسی نکنند، به کارکنان خود ضرر می‌رسانند – و احتمالاً قانون را نقض می‌کنند. او افزود: «البته ما باید دیپلماتیک‌تر باشیم.»
با کنترل جمهوری‌خواهان بر کاخ سفید و کنگره، این صنعت فرصتی را برای آغاز دوران طلایی بعدی خود می‌بیند: حدود ۱۲ تریلیون دلار در حساب‌های تحت حمایت کارفرما مانند 401(k) وجود دارد که یکی از راه‌های اصلی پس‌انداز آمریکایی‌ها برای بازنشستگی است. در حال حاضر، اکثریت قریب به اتفاق این مبلغ دور از دسترس است. طبق نظرسنجی انجمن بازنشستگی آمریکا، کمتر از یک طرح از هر ۱۰ طرح، هر نوع سرمایه‌گذاری جایگزینی را ارائه می‌دهد. تنها ۲.۴٪ سهام خصوصی را در دسترس قرار می‌دهند.
پیشنهاد به بازار 401(k)، آن‌طور که بیش از ده‌ها فرد مطلع از این تلاش توصیف کرده‌اند، بر این اساس استوار است که افراد از سودهایی که شرکت‌های خرید سهام (buyout firms) در دهه‌های اخیر برای مؤسسات به ارمغان آورده‌اند، محروم مانده‌اند. برای تأکید بر این موضوع به مسئولان شرکتی، این صنعت به کمک واشنگتن نیاز دارد. خود کارگران اشتیاقی برای گزینه‌های بیشتر نشان نمی‌دهند - بسیاری به هر حال به سبد سرمایه‌گذاری از پیش ترکیب‌شده منتخب کارفرما بسنده می‌کنند - چه رسد به دارایی‌های با نقدشوندگی کمتر و دشوار برای ارزش‌گذاری. و کارفرمایان نگرانند که افزودن هر چیزی که گران، پیچیده یا پرخطر به نظر برسد، منجر به شکایت‌های قانونی شود.
صنعت سهام خصوصی امیدوار است تیم اسکات، رئیس کمیته بانکداری سنا، را به متحد خود تبدیل کند. او به طور بالقوه می‌تواند لایحه‌ای را احیا کند که به حامیان طرح‌های شرکتی مجوز قانونی صریح برای در نظر گرفتن طیف گسترده‌ای از دارایی‌های جایگزین می‌دهد. سناتور بیل کسیدی، رئیس کمیته بهداشت، آموزش، کار و بازنشستگی، می‌تواند حامی دیگری باشد. دفاتر آن‌ها اعلام کرده‌اند که آماده بررسی این موضوع هستند. اگر چنین کنند، کار سناتور سابق پت تومی را ادامه خواهند داد که در دوره آخر خود از این لایحه حمایت کرد و از آن زمان به هیئت مدیره شرکت آپولو گلوبال منیجمنت (Apollo Global Management Inc) پیوسته است.
شرکت‌های سهام خصوصی همچنین از کمیسیون بورس و اوراق بهادار می‌خواهند که محدودیت‌های مربوط به دارایی‌های با فروش دشوار را در بسیاری از صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک که شامل بخشی از به اصطلاح صندوق‌های تاریخ هدف (target-date funds) یا سبدهای از پیش ترکیب‌شده که با نزدیک شدن سرمایه‌گذاران به سن بازنشستگی محافظه‌کارتر می‌شوند، افزایش دهد. سقف فعلی عموماً ۱۵٪ است و آستانه بالاتر به غول‌های صندوق اجازه می‌دهد تا سهم بیشتری را به سهام خصوصی، و همچنین سرمایه‌گذاری خطرپذیر، وام‌های خصوصی و سایر سرمایه‌گذاری‌های غیرنقدشونده - و اغلب با کارمزد بالاتر - اختصاص دهند.
مارتین اسمال، مدیر ارشد مالی شرکت بلک‌راک (BlackRock Inc.) در تماس مربوط به درآمدهای سه‌ماهه چهارم این شرکت گفت: «ما در حال بررسی چگونگی وارد کردن بالقوه بازارهای خصوصی به ساختارهای تاریخ هدف بوده‌ایم.» این غول مدیریت دارایی با نزدیک به ۱۲ تریلیون دلار دارایی، «ارتباط خود را با واشنگتن حفظ می‌کند.»
هر چه زودتر، بهتر
برای این صنعت، زمان اهمیت حیاتی دارد. پس از یک دهه رشد سرسام‌آور، شرکت‌های سهام خصوصی دچار مشکل شده‌اند تا از مشتریان سنتی صندوق‌های بازنشستگی پول جمع‌آوری کنند. در همین حال، نرخ‌های بهره بالاتر و کاهش ارزش دارایی‌ها منجر به کاهش عرضه‌های اولیه عمومی و فروش‌ها شده است. سرمایه‌گذاران پول خود را پس نمی‌گیرند، که چرخه سرمایه‌گذاری مجدد را مختل می‌کند.
فشار برای ورود به طرح‌های 401(k) بخشی از کمپین گسترده‌تری برای تبدیل سرمایه‌گذاری‌های خصوصی از صنعتی تقریباً ۲۵ تریلیون دلاری محدود به وال استریت، به صنعتی با رشد ظاهراً بی‌پایان ناشی از جمعیت سالخورده طبقه متوسط آمریکا (Main Street) است. شرکت‌ها در حال ایجاد صندوق‌های سرمایه‌گذاری برای فروش به افراد ثروتمند و خرید شرکت‌های بیمه هستند که با فروش سالواره‌ها (annuities) منابع نقدی پایداری ایجاد می‌کنند. طبق تحقیقات شرکت Bain & Co.، تا سال ۲۰۳۲، سرمایه‌گذاری افراد می‌تواند ۲۲٪ از دارایی‌های سهام خصوصی را تشکیل دهد، که نسبت به حدود ۱۶٪ در سال ۲۰۲۲ افزایش یافته است.
این صنعت مایل است بخش قابل توجهی از این پول از طریق طرح‌های 401(k) تأمین شود، که نام خود را از بخشی از قانون مالیات سال ۱۹۷۸ گرفته است که به کارگران اجازه می‌دهد از مالیات بر درآمدهای معوق خودداری کنند. با گذشت زمان، این روش به راهی با مزایای مالیاتی برای پس‌انداز بازنشستگی افراد تبدیل شد، چه علاوه بر مستمری شرکتی و چه در غیاب آن. اکنون بیش از ۱۲۰ میلیون نفر دارایی‌هایی در طرح‌های 401(k) و سایر طرح‌های «مشارکت معین» (defined contribution) دارند، عددی که پس از قانون‌گذاری سال ۲۰۰۶ که به شرکت‌ها اجازه ثبت‌نام خودکار کارمندانشان را داد، به طور پیوسته رشد کرده است.
اما قانون، شرکت‌ها را ملزم می‌کند هنگام انتخاب سرمایه‌گذاری‌ها برای ارائه در طرح‌های 401(k) خود، به نفع بازنشستگان عمل کنند. این امر باعث شده است شرکت‌ها نسبت به سرمایه‌گذاری‌هایی که گران، دشوار برای قیمت‌گذاری یا سخت برای فروش هستند، محتاط باشند. سهام خصوصی هر سه ویژگی را دارد.
طعمه‌ای جذاب برای وکلا
در طول سال‌ها، برخی از کارمندان کارمزدهای بالا را مانعی برای عملکرد و احتمالاً نقض مسئولیت امانت‌داری کارفرمایان خود دانسته‌اند.
در سال ۲۰۱۵، کارگران اینتل از این شرکت شکایت کردند و ادعا کردند که مدیران بازنشستگی آن به طور نامناسبی صندوق‌های پوشش ریسک (hedge funds) و سهام خصوصی را به سبدهای پیش‌فرض از پیش ترکیب‌شده اضافه کرده‌اند و کارگران را در معرض سرمایه‌گذاری‌های «به‌طور غیرمنطقی پرهزینه و پرخطر» قرار داده‌اند که در دوره بهبود بازار پس از سال ۲۰۰۸ عملکرد ضعیفی داشتند. پس از هفت سال کشمکش حقوقی، از جمله ارجاع پرونده به دیوان عالی ایالات متحده، پرونده رد شد. اینتل از اظهار نظر خودداری کرد.
با این حال، این دعوای طولانی و پرهزینه، هرگونه تمایل شرکت‌ها به سرمایه‌گذاری‌های عجیب و غریب‌تر را کاهش داد. مارک ایوری، مقام سابق وزارت خزانه‌داری که بر سیاست بازنشستگی در دولت‌های کلینتون و اوباما نظارت داشت، گفت: «برخی از حامیان طرح نگرانند که آیا وکلای شاکیان، سرمایه‌گذاری‌های سهام خصوصی در طرح‌های 401(k) را به عنوان طعمه‌ای جذاب برای دعاوی حقوقی تلقی خواهند کرد.»
وزارت کار، که بر طرح‌های بازنشستگی نظارت دارد، کار چندانی برای کاهش این ترس‌ها انجام نداده است. در سال ۲۰۲۰، وزارت کار دولت ترامپ نامه‌ای صادر کرد مبنی بر اینکه اگر یک حامی طرح، سهام خصوصی را به عنوان جزئی از یک سبد سرمایه‌گذاری با مدیریت حرفه‌ای لحاظ کند، وظایف امانت‌داری خود را نقض نکرده است. یک سال بعد، تحت رهبری بایدن، راهنمایی بیشتری صادر کرد، این بار با تأکید بر احتیاط. در آن نوشته شده بود: «امانت‌داران سطح طرح در طرح‌های کوچک با حساب‌های انفرادی، احتمالاً برای ارزیابی استفاده از سرمایه‌گذاری‌های سهام خصوصی در گزینه‌های سرمایه‌گذاری تعیین‌شده در طرح‌های حساب انفرادی، مناسب نیستند.»
ممکن است راهنمایی بیشتری در راه باشد. برخی از مدیران طرح‌های شرکتی اکنون انتظار دارند که وزارت کار، دوباره تحت دولت ترامپ، نامه جدیدی صادر کند و موضع سال ۲۰۲۰ مبنی بر جایگاه دارایی‌های خصوصی در طرح‌های 401(k) را مجدداً تأیید کند.
پیچیدگی و هزینه
صنعت استدلال می‌کند که سرمایه‌گذاری‌های سهام خصوصی را نمی‌توان با همان معیارهای صندوق‌های سنتی ارزیابی کرد. بله، هزینه بیشتری دارد، اما در عوض، می‌تواند بازدهی بالاتر و محافظت در برابر نوسانات بازار را ارائه دهد. علاوه بر این، دارایی‌های خصوصی سال‌هاست که در طرح‌های با مزایای معین (defined-benefit) استفاده می‌شوند. و مانند دارایی‌های خصوصی، حساب‌های بازنشستگی به عنوان سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت طراحی شده‌اند، که نقدشوندگی روزانه را کم‌اهمیت‌تر می‌کند.
این امر برخی از مدیران صنعت را خوش‌بین کرده است که می‌توانند به پیروزی‌هایی دست یابند. مارک روآن، مدیرعامل آپولو و یکی از بزرگترین حامیان سرمایه‌گذاری‌های جایگزین در طرح‌های 401(k)، در تماس مربوط به درآمدهای سه‌ماهه چهارم گفت: «ما در ابتدای راه هستیم و به بازاری ۱۲ تریلیون دلاری نزدیک می‌شویم.»
او پیش از این استدلال کرده بود که سرمایه‌گذاری‌هایی که برای سال‌ها یا حتی دهه‌ها در آینده در نظر گرفته شده‌اند، نیازی به نقدشوندگی بازارهای عمومی ندارند و دارایی‌های خصوصی می‌توانند تنوع‌بخشی لازم را به دور از، برای مثال، هفت سهم بزرگ فناوری که بر شاخص S&P 500 تسلط دارند، فراهم کنند.
ویل هنسن، مدیر ارشد امور دولتی در انجمن بازنشستگی آمریکا، که بیش از ۴۰,۰۰۰ عضو صنعتی دارد، گفت اما این صنعت هنوز نتوانسته است نگرانی‌های کارفرمایان را در مورد پیچیدگی، هزینه و ترکیب پیشنهادات خود برطرف کند. در حال حاضر، هیچ مانعی برای اضافه کردن سرمایه‌گذاری‌های سهام خصوصی به طرح‌های 401(k) وجود ندارد، اگر آن‌ها احساس کنند که مزایا بر خطرات آن می‌چربد.
برخی سال‌هاست که برای این هدف مبارزه می‌کنند. شرکت‌های Partners Group و Pantheon، پیشگامان فروش سرمایه‌گذاری‌های خصوصی به افراد و مدافعان سهام خصوصی در طرح‌های 401(k) در دوره اول ریاست جمهوری ترامپ، پیشنهاداتی را برای طرح‌های مشارکت معین توسعه دادند که قیمت‌گذاری روزانه دارایی‌ها را وعده می‌دهند و به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهند هر روز وارد و خارج شوند.
امروزه Partners Group حدود ۱۰۰ میلیون دلار دارایی تحت مدیریت از طرح‌های مشارکت معین دارد که بخش کوچکی از کل دارایی ۱۵۲ میلیارد دلاری این شرکت است. پیشنهاد Pantheon نیز کوچک باقی مانده است. سوزان لانگ مک‌اندروز، شریک Pantheon گفت: «گاهی اوقات خیلی زود اقدام می‌کنید. ما به دستور کار بزرگ‌تری برای تغییر از منظر سیاست عمومی نیاز داشتیم.»
حداقل یک شرکت تصمیم گرفته است پیش‌قدم شود. لاکهید مارتین در ماه ژوئیه، با همکاری نوبرگر برمن و AllianceBernstein، سهام خصوصی را به طرح 401(k) خود اضافه کرد. سخنگوی لاکهید گفت انجام این کار «پتانسیل بهبود بازده سرمایه‌گذاری بلندمدت برای شرکت‌کنندگان طرح ما را دارد، در حالی که به طور بالقوه نوسانات کلی سبد سهام را کاهش می‌دهد.»
بسیاری از اعضای جلسه Zoom در ماه مارس، به رهبری انجمن سرمایه‌گذاری مسئولانه تعریف‌شده (Defined Contribution Alternatives Association)، یک گروه صنعتی که برای این هدف لابی می‌کند، امیدوارند که این حرکت لاکهید مارتین الهام‌بخش دیگران باشد. این گروه قصد دارد یک کتاب راهنما برای امانت‌داران طرح‌های بازنشستگی منتشر کند که استدلال‌های مربوط به سهام خصوصی را در طرح‌های 401(k) ارائه می‌دهد و تلاش خواهد کرد تا مواضع نظارتی و قانونی مطلوب‌تری را در واشنگتن به دست آورد.
با این حال، این تلاش‌ها با نظارت دقیق‌تری از سوی کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) مواجه است. این آژانس مقرراتی را نهایی کرده است که مستلزم شفافیت بیشتر در مورد کارمزدها و هزینه‌هاست و برخی از معاملاتی را که قبلاً برای شرکت‌های سهام خصوصی استاندارد بود، ممنوع می‌کند. حتی بدون قوانین جدید، شرکت‌های سرمایه‌گذاری که به سرمایه‌گذاران فردی خدمات ارائه می‌دهند، تحت قوانین بیشتری نسبت به زمانی که صرفاً با مؤسسات بزرگ معامله می‌کنند، قرار دارند.
به گفته جنیفر چوی، مدیر سابق بخش آزمون SEC، این آژانس احتمالاً با افزایش علاقه خرده‌فروشی به دارایی‌های خصوصی، بر روی نحوه ارزش‌گذاری این دارایی‌ها و اطمینان از اینکه شرکت‌ها کارمزدهای خود را به طور کامل افشا می‌کنند، تمرکز خواهد کرد. او گفت: «برای صنعت، این به معنای بررسی دقیق‌تر شیوه‌های تجاری آن‌ها است.»
در نهایت، تصمیم‌گیری در مورد اینکه آیا سهام خصوصی جایی در پس‌اندازهای بازنشستگی آمریکایی‌ها دارد یا خیر، به توازن میان پتانسیل بازده بالاتر و خطرات ناشی از هزینه‌ها، پیچیدگی و نقدشوندگی کمتر بستگی دارد. آینده ۱۲ تریلیون دلار پس‌انداز بازنشستگی ممکن است به نتیجه این بحث وابسته باشد. — *با همکاری کلسی باتلر*