شرکت CoreWeave با نزدیک به ۷.۵ میلیارد دلار بازپرداخت بدهی تا پایان سال آینده روبرو است و از سرمایه‌گذاران در فهرست عمومی پرفروش خود می‌خواهد تا با ایمان به توانایی این گروه محاسبات ابری برای رشد کافی و تسویه تعهدات قریب الوقوع، جهشی انجام دهند.
این شرکت آمریکایی که ظرفیت محاسباتی را به گروه‌های فناوری که مدل‌های هوش مصنوعی می‌سازند اجاره می‌دهد، در حال آماده شدن برای بزرگترین عرضه اولیه سهام در سال جاری است. این هفته فاش کرد که به دنبال جذب ۲.۷ میلیارد دلار در فروش سهام است و ارزش این کسب و کار را ۳۲ میلیارد دلار تخمین زده است.
همزمان با آماده شدن این گروه مستقر در نیوجرسی برای شروع یک سفر تبلیغاتی برای سرمایه‌گذاران، به دلیل بار بدهی هنگفت، استقراض با نرخ‌های بهره بالا و سررسیدهای آتی میلیاردها دلار وام، مورد بررسی دقیق قرار می‌گیرد.
اطلاعیه عرضه اولیه سهام CoreWeave که در اوایل ماه مارس ثبت شد، نشان داد که پرداخت بدهی و بهره آن در سال‌های ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ سررسید می‌شود که بسیار بیشتر از جریان نقدی موجود از عملیات است.
این شرکت هشدار داده است که انتظار دارد در آینده بیشتر استقراض کند. امسال دوباره وام خواهد گرفت تا قرارداد جدیدی با OpenAI به ارزش ۱۲ میلیارد دلار طی پنج سال را برآورده کند، که مستلزم ساخت مراکز داده قدرتمندتر است.
برخی از بزرگترین سرمایه‌گذاران این شرکت نسبت به عرضه اولیه آتی سهام آن ابراز اشتیاق کرده‌اند. جنسن هوانگ، مدیرعامل Nvidia، در کنفرانس GTC سازنده تراشه‌های خود در این هفته گفت که به CoreWeave "فوق‌العاده مفتخر" است و آن را "شریک عالی" خواند.
سایر سرمایه‌گذاران محتاط‌تر هستند. یک مدیر صندوق تامینی گفت: "هیچ کس نمی‌داند که در سه سال آینده کجا خواهد بود." "عدم قطعیت نیز شیطان تمام سرمایه‌گذاری‌های خوب است. ممکن است خوب باشد، اما ممکن است نباشد."
CoreWeave در سال ۲۰۱۷ برای استخراج ارزهای دیجیتال راه اندازی شد، اما دو سال بعد با جمع آوری انبوهی از واحدهای پردازش گرافیکی Nvidia - تراشه‌هایی که به داغ‌ترین کالای جهان برای ساخت سیستم‌های هوش مصنوعی تبدیل شدند - به هوش مصنوعی روی آورد.
این شرکت در بحبوحه انفجار هوش مصنوعی در دو سال گذشته به سرعت رشد کرده است و درآمد آن از ۱۶ میلیون دلار در سال ۲۰۲۲ به ۱.۹ میلیارد دلار در سال گذشته رسیده است. CoreWeave هنوز به سود نرسیده است. از سال ۲۰۲۲، زیان‌های خالص انباشته شده آن به ۱.۵ میلیارد دلار رسیده است.
این گروه همچنین به طور گسترده برای تامین مالی رشد خود استقراض کرده است و در دو سال گذشته ۱۲.۹ میلیارد دلار بدهی را در ازای بیش از ۲۵۰,۰۰۰ تراشه Nvidia و قراردادهای خود با مشتریانی مانند Microsoft تامین کرده است.
حدود ۸ میلیارد دلار برداشت کرده است و ۴.۴ میلیارد دلار وام دیگر در پایان سال گذشته برداشت نشده است. بزرگترین وام دهندگان آن گروه سهام خصوصی Blackstone و صندوق تامینی Magnetar Capital مستقر در ایلینوی هستند. این وام‌ها مستلزم آن است که CoreWeave قراردادهایی با شرکت‌های بزرگ و معتبر داشته باشد که بازپرداخت بدهی‌های آتی را پوشش دهد.
به گفته محاسبات فایننشال تایمز، ۸ میلیارد دلار بدهی CoreWeave نزدیک به ۱ میلیارد دلار هزینه بهره سالانه را به همراه خواهد داشت. با بازپرداخت بدهی برنامه ریزی شده از محل درآمد حاصل از عرضه اولیه سهام، این رقم به حدود ۸۵۰ میلیون دلار کاهش می‌یابد.
این شرکت تحت یک مدل تجاری "بگیر یا پرداخت کن" فعالیت می‌کند که بر اساس آن مشتریان توافق می‌کنند مقدار معینی از ظرفیت محاسباتی را برای تعداد معینی از سال‌ها پیش خرید کنند.
سپس سرمایه مورد نیاز برای ساخت خوشه‌های تراشه‌ای که آن قرارداد را برآورده می‌کنند - تقریباً به طور کامل از طریق بدهی - را جمع آوری می‌کند. CoreWeave علاوه بر بدهی خود، ۳۰ مرکز داده و بسیاری از تجهیزات خود را اجاره می‌کند که منجر به بدهی‌های اجاره عملیاتی حدود ۲.۶ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴ می‌شود.
CoreWeave بیشتر ظرفیت مرکز داده خود را از Core Scientific اجاره می‌کند، یک شرکت بورسی جداگانه که سهام آن در سال جاری حدود ۴۰ درصد سقوط کرده است.
یک مدیر صندوق تامینی CoreWeave را به دلیل عدم تطابق بین بدهی‌ها و دارایی‌هایش، با تعهدات اجاره بلندمدت اما قراردادهای بسیار کوتاه‌تر با مشتریان، به "WeWork مراکز داده هوش مصنوعی" تشبیه کرد.
درآمدهای آن نیز به شدت بر تعداد کمی از مشتریان و تامین کنندگان متمرکز است. Nvidia بزرگترین تامین کننده، یکی از بزرگترین مشتریان و یک سرمایه‌گذار در این شرکت است. در سال ۲۰۲۴، قراردادها با Microsoft ۶۲ درصد از کل درآمد را به خود اختصاص داد.
فایننشال تایمز در ماه مارس گزارش داد که Microsoft از برخی از تعهدات خود با CoreWeave به دلیل تاخیرها دست کشیده است و فروش آتی به این گروه فناوری را تهدید می‌کند. CoreWeave اعلام کرد که تمام روابط قراردادی آن طبق برنامه ادامه دارد. روزها بعد، این شرکت یک معامله ۱۲ میلیارد دلاری با OpenAI منعقد کرد و در عین حال فاش کرد که ۳۵۰ میلیون دلار سهام در این شرکت قبل از عرضه اولیه سهام به سازنده ChatGPT اعطا کرده است.
CoreWeave ۵.۸ میلیارد دلار نقدینگی دارد که از وام‌هایی که برداشت نکرده و ۱.۴ میلیارد دلار نقد تشکیل شده است. در پرونده‌های عرضه اولیه خود اعلام کرد که تا دسامبر ۲۰۲۴، ۱۵.۱ میلیارد دلار تعهد عملکرد باقی مانده دارد - درآمدی که انتظار دارد از توافقات قراردادی در آینده ایجاد کند.
بر اساس گزارش‌های مالی این شرکت، CoreWeave در سال ۲۰۲۴، ۹۴۱ میلیون دلار برای خدمات رسانی به بدهی خود پرداخت کرده است که تقریباً یک سوم از ۲.۹ میلیارد دلار نقد خالص آن از عملیات در آن سال است.
این صورتحساب امسال به دلیل پرداخت‌های اصلی و بهره وام ۴ میلیارد دلاری که باید از ماه اکتبر شروع به پرداخت کند و وام ۱ میلیارد دلاری که در ماه دسامبر سررسید می‌شود و باید به طور کامل پرداخت شود، به حدود ۳.۵ میلیارد دلار افزایش می‌یابد. شرایط استقراض CoreWeave مستلزم آن است که به سرعت بدهی خود را پرداخت کند تا ارزش به سرعت مستهلک شده تراشه‌هایی که به عنوان وثیقه قرار می‌دهد را جبران کند.
هوانگ از Nvidia این هفته شوخی کرد که "مخرب اصلی درآمد" سازنده تراشه‌های خود است، زیرا جدیدترین خط تراشه‌های هوش مصنوعی با عملکرد بالا، Blackwell، نسل‌های قبلی محصولات خود را منسوخ می‌کند.
یکی از مدیران یک شرکت سرمایه‌گذاری با موقعیت‌های معاملاتی فروش استقراضی سهام فناوری گفت: "CoreWeave در حال تامین مالی یک کسب‌وکار سرمایه‌بر و دارایی سخت با اوراق کوتاه‌مدت نسبتاً است." "به این اضافه کنید که آنها در حال استقراض در برابر دارایی‌هایی [GPUهای Nvidia] هستند که در حال استهلاک هستند. این ایده آل نیست."
بیشتر استقراض CoreWeave از دو "وام مدت دار با برداشت تاخیری" به ارزش ۲.۳ میلیارد دلار و ۷.۶ میلیارد دلار است که به ترتیب در ژوئیه ۲۰۲۳ و مه ۲۰۲۴ توافق شد. این شرکت وام ۱ میلیارد دلاری را تنها شش ماه بعد، در دسامبر ۲۰۲۴ تامین کرد.
این شرکت موظف است هنگام انجام عرضه اولیه سهام خود، تمام وام ۱ میلیارد دلاری را پرداخت کند. این شرکت سال گذشته این وجوه را از کنسرسیومی از بانک‌ها به رهبری JPMorgan و MUFG با نرخ بهره موثر ۱۲ درصد وام گرفت.
یک فروشنده استقراضی سهام با قرار گرفتن در معرض تعدادی از شرکت‌های هوش مصنوعی گفت: "با توجه به خطرات اساسی و سرمایه بر بودن ذاتی این تجارت، یک سوم جریان نقدی که صرف خدمات رسانی به بدهی می‌شود، یک مسئله بزرگ است."
"اگر آنها نتوانند میزان تجارت Microsoft خود را [در آینده] جایگزین کنند، این چه تاثیری بر ساختار حاشیه سود آنها خواهد داشت و چقدر احتمال دارد که بتوانند مجدداً تامین مالی کنند؟"
CoreWeave از اظهار نظر خودداری کرد.