پس از انتخاب پرزیدنت ترامپ، سرمایه‌گذاران در مورد تمام விஷயங்களை (چیزهای) خوبی که او وعده داده بود بسیار هیجان‌زده شدند و چیزهایی را که برای سهام بد بود فراموش کردند. اکنون آنها در مورد تمام چیزهایی که برای سهام بد است بسیار مضطرب هستند و چیزهای خوب را فراموش کرده‌اند. آیا فروش بیش از حد پیش رفته است؟
خوانندگان دائمی ممکن است فکر کنند که من حتی با پرسیدن این سوال، دمدمی مزاج هستم. من طرف مقابل را گرفتم، نگران تهدید تعرفه‌ها، سرکوب مهاجرت و بازارهای پررونق بودم، در حالی که سرمایه‌گذاران بر کاهش مالیات و مقررات‌زدایی متمرکز بودند. اما قیمت‌ها حرکت کرده‌اند و قیمت‌ها مهم هستند.
دلیل اینکه فکر کنیم فروش بیش از حد انجام شده این است که بازارها تقریباً به جایی که در زمان انتخابات بودند، بازگشته‌اند. برخی از سقوط‌ها فوق‌العاده هستند: تسلا از بالاترین حد خود در اواسط دسامبر 45 درصد کاهش یافته است. از زمان عرضه اولیه سهام تسلا، این شرکت تنها در سال 2022، زمانی که فدرال رزرو به شدت نرخ‌ها را افزایش می‌داد، در چنین دوره کوتاهی بیشتر سقوط کرده است.
شاخص Nasdaq 100، که تحت سلطه شرکت‌های بزرگ فناوری است، و شاخص Russell 2000 شرکت‌های کوچکتر، هر دو به طور خلاصه بیش از 10 درصد از بالاترین حد خود پس از انتخابات در روز جمعه کاهش یافتند، قبل از اینکه سخنان اطمینان‌بخش جروم پاول، رئیس فدرال رزرو در مورد اقتصاد، باعث جهش شود. هر دو پایین‌تر از روز انتخابات هستند. شاخص S&P 500 آنقدر بالا نرفت و آنقدر سقوط نکرده است، اما همچنان پایین‌تر از جایی است که در 5 نوامبر ایستاده بود. این فقط مربوط به هفت سهام بزرگ فناوری باشکوه نیست: نسخه با وزن برابر S&P نیز کاهش یافته است.
دلار به شدت کاهش یافته است اما همچنان کمی بالاتر از جایی است که قبل از نتیجه انتخابات قرار داشت، در حالی که پزوی مکزیک در واقع قوی‌تر از روز انتخابات است.
برای هر کسی که فکر می‌کرد صحبت‌های ترامپ در مورد مقررات‌زدایی و کاهش مالیات باعث رشد اقتصادی می‌شود، این باید یک فرصت عالی باشد. بقیه بازار از معامله "استثناگرایی آمریکایی" دست کشیده‌اند.
من در درازمدت نمی‌توانم خوش‌بین باشم، زیرا می‌ترسم نظم نوین جهانی که ترامپ در حال ایجاد آن است، برای سرمایه‌گذاران خوب تمام نشود. اما در کوتاه‌مدت، این شبیه یک فروش بسیار سریع است که حداقل بخش زیادی از نگرانی من در مورد مازاد در بازارها را از بین می‌برد. سرمایه‌گذاران از فوق‌العاده مثبت بودن به تمرکز بر روی خطرات تغییر جهت داده‌اند. هنگامی که احساسات بد می‌شود، اغلب زمان خوبی برای خرید ارزان است.
خطرات این دیدگاه سه گانه است.
اول، قیمت‌ها *آنقدر* تغییر نکرده‌اند. سهام ایالات متحده در 5 نوامبر ارزان نبود و اکنون هم ارزان نیست. سهام همچنان بالاتر از 21 برابر درآمد تخمینی برای 12 ماه آینده است (بالاترین میزان آنها در دوران دات‌کام 25 سال پیش 25 برابر بود). این درست است که بخش عمده‌ای از این ارزش‌گذاری بالا به دلیل وزن سنگین هفت شرکت باشکوه در S&P است: آمازون، آلفابت، اپل، متا، مایکروسافت، انویدیا و تسلا. اما اگر آنها به ارزش‌گذاری‌های پایین‌تر سقوط کنند، آنقدر بزرگ هستند که شاخص را به طور کلی پایین می‌کشند.
دوم، بخش‌های بد برنامه ترامپ، به ویژه تعرفه‌ها، کسب‌وکار را فلج می‌کنند و مصرف‌کنندگان را می‌ترسانند. داده‌های اقتصادی ضعیف شده و کمتر از حد انتظار بوده است، که باعث کاهش اخیر سهام شده است. اگر برنامه‌های استخدام و توسعه به دلیل عدم اطمینان در مورد تجارت متوقف شود، ضعف می‌تواند گسترش یابد. من نمی‌دانم چگونه این را پیش‌بینی کنم. ما تجربه‌ای از اعمال تعرفه‌های سنگین بر نزدیک‌ترین شرکای تجاری خود، اصلاح، سپس تعویق گسترده، سپس تهدید تعرفه‌های جدید، همگی در عرض یک هفته نداریم. اما من می‌دانم که اعتماد مهم است و این راه خوبی برای تقویت روحیه‌ی حیوانی نیست.
کاهش سرعت می‌تواند صرفاً بازگشت به سطح معقول و پایین‌تر رشد باشد، پس از اینکه اقتصاد سال گذشته با سرعتی ناپایدار پیش رفت. اما اگر اعتماد آسیب ببیند، می‌تواند شروع چیزی بسیار بدتر باشد.
بازارها قبلاً برای اقتصاد کندتر آماده شده‌اند. انتظارات برای کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در سال جاری افزایش یافته است و بازده اوراق قرضه 10 ساله خزانه داری به سرعت کاهش یافته است. در سهام، شاخص وزن برابر من از بخش‌های دفاعی که کمترین حساسیت را به اقتصاد دارند، از زمان شروع آخرین فروش در اواسط فوریه کمی افزایش یافته است، در حالی که سهام‌های چرخه‌ای در معرض رشد اقتصادی 8 درصد کاهش یافته‌اند.
سوم، بخش‌های خوب برنامه ترامپ نیز زیر سوال است. سرمایه‌گذاران امیدوار بودند که علاوه بر تمدید کاهش‌های مالیاتی سال 2017، مجموعه‌ای از کاهش‌های مالیاتی دیگر در مورد انعام‌ها، اضافه کاری و پرداخت‌های تامین اجتماعی، هم پول را از دولت به سهامداران منتقل کند و هم اقتصاد را تحریک کند. کنگره هنوز در حال بررسی چگونگی تمدید کاهش‌های مالیاتی است، اما پیشنهاد جمهوری‌خواهان در مجلس شامل 2 تریلیون دلار کاهش هزینه‌ها است که تقریباً نیمی از اثر تحریک‌کننده ناشی از تمدید 4.5 تریلیون دلاری مالیات را کاهش می‌دهد. اینکه دقیقاً چه چیزی از روند آشتی بیرون خواهد آمد، هنوز مشخص نیست.
مقررات‌زدایی بیشتر با تبر انجام می‌شود تا با چاقوی جراحی. ترامپ تلاش کرده است تا کل سازمان‌های دولتی را از بین ببرد، که منجر به شکست‌های قانونی مکرر شده است. "وزارت بهره‌وری دولت" ایلان ماسک به جای بهره‌وری، بر اخراج‌های دسته جمعی متمرکز شده است. شرکت‌ها ممکن است در نهایت مزایای آن را ببینند، اما در حال حاضر بیشتر از مقررات‌زدایی، تیترهایی در مورد استخدام مجدد کارگران اخراج شده دریافت می‌کنند.
امیدها به مقررات‌زدایی در ارزهای دیجیتال، جایی که برخی از اولین دستورات ترامپ قبلاً اجرا شده است، و بانکداری، جایی که خزانه‌داری در مورد کاهش الزامات سرمایه بحث کرده است، زنده است. اما هر دو بخش بزرگی از دستاوردهای پس از انتخابات خود را با سقوط بازارها معکوس کرده‌اند، به طوری که بیت‌کوین از بالاترین حد خود در دسامبر 18 درصد کاهش یافته است و سهام بانک‌ها اکنون تنها 4 درصد نسبت به انتخابات افزایش یافته است، در حالی که تا 19 درصد افزایش یافته بود.
سرمایه‌گذارانی که فکر می‌کنند اقتصاد صرفاً در حال گذراندن یک دوره نرم است، کاهش‌های مالیاتی بزرگ خواهد بود و دولت مقررات‌زدایی ارزشمندی را مدیریت خواهد کرد، باید به فکر خرید باشند. من خوشحالم که کف از بین رفته است، اما در حالت صبر و مشاهده هستم - که به عنوان فلج شدن ناشی از عدم اطمینان نیز شناخته می‌شود.
با جیمز مکینتاش در [email protected] بنویسید.