عوارض جانبی
کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) در اواخر سپتامبر راه را برای یک کلاس سهام توکن‌سازی شده از صندوق دوره‌ای ARK Venture متعلق به کتی وود هموار کرد. بنابراین، بیایید بررسی کنیم که چه فرصت‌هایی زمانی پدید می‌آیند که یک گزینه جدید معاملاتی ثانویه شبانه‌روزی را بر روی صندوقی که برای محدود کردن بازخرید طراحی شده است، قرار می‌دهید.
.
صندوق ۱.۳ میلیارد دلاری ARKVX در شرکت‌های دولتی و خصوصی سرمایه‌گذاری می‌کند و شرکت وود پیش از این سهام این صندوق را با کمک شرکت توکن‌سازی Securitize در بلاک‌چین قرار داده است. این تلاش جدا از کلاس سهام توکن‌سازی شده است که تحت آخرین اقدام SEC مجاز شده است، اما ساختار جدید، اگرچه هنوز عملیاتی نشده است، نگاهی اجمالی به موارد استفاده بالقوه جدید و مسیری که بازار می‌تواند در آن حرکت کند، ارائه می‌دهد.
.
توضیح توکن‌سازی نسبتاً ساده است: مروجان استدلال می‌کنند که قرار دادن سهام صندوق در بلاک‌چین می‌تواند کارایی‌هایی مانند تسویه سریع‌تر و به طور بالقوه هزینه‌های کمتر را به همراه داشته باشد. یک نسخه توکن‌سازی شده از یک اوراق بهادار همچنین به سرمایه‌گذاران امکان می‌دهد تا سهام را ۲۴/۷ معامله کنند، زیرا بازارهای رمزارز هرگز بسته نمی‌شوند.
.
اینجاست که مسائل برای اهداف این خبرنامه جالب می‌شوند.
.
سرمایه‌گذاران در ARKVX تنها می‌توانند سهام خود را چهار بار در سال با صادرکننده بازخرید کنند (برخلاف سرمایه‌گذاران ETF که می‌توانند سهام خود را هر زمان که بازار سهام باز است خرید و فروش کنند). این درخواست‌های بازخرید تا ۵٪ از کل سهام در گردش با ارزش خالص دارایی (NAV) محدود شده‌اند، محدودیتی که به مدیران انعطاف‌پذیری بیشتری برای نگهداری سرمایه‌گذاری‌هایی می‌دهد که به راحتی در مدت زمان کوتاه قابل فروش نیستند.
.
اما یک کلاس سهام توکن‌سازی شده بالقوه جدید، یک راه خروج دیگر را فراهم می‌کند: سرمایه‌گذاران، در آن بازار ثانویه شبانه‌روزی، می‌توانند بدون نیاز به درخواست از Ark برای بازخرید دارایی‌هایشان، به یکدیگر خرید و فروش کنند. این به طور نظری می‌تواند در هر ساعت و هر روز هفته اتفاق بیفتد.
.
آیا این امر قوانین بازخرید را بی‌اثر می‌کند؟ نه کاملاً. برخلاف سهام بازخرید شده با صادرکننده، آنهایی که در بازار ثانویه فروخته می‌شوند، تضمین نمی‌شوند که با ارزش دارایی اعلام شده صندوق انجام شوند. اما این تنش دقیقاً همان چیزی است که ساختار را بسیار جالب می‌کند.
.
تام استاودت، رئیس و مدیر عملیات Ark Invest، اظهار داشت: «در نهایت، این نقدینگی بعید است که رایگان باشد. به نظر من، این کار ارزش منصفانه‌ای را برای هزینه نقدینگی در بین دوره‌ها تعیین می‌کند.»
.
رابی گرین‌گلد، یکی از مدیران Morningstar، گفت که بازار ثانویه به سرمایه‌گذاران این گزینه را می‌دهد که مجبور نباشند منتظر بمانند تا Ark سهام را بازخرید کند، به شرطی که خریداری وجود داشته باشد.
.
او گفت: «توکن‌سازی ممکن است یافتن راه خروج را آسان‌تر کند، اما تضمین نمی‌کند که قیمت را دوست داشته باشید. تفاوت بزرگی بین توانایی فروش یک سرمایه‌گذاری و توانایی فروش آن به قیمت واقعی‌اش وجود دارد. این تمایز زمانی اهمیت ویژه‌ای پیدا می‌کند که سرمایه‌گذاران فوراً پول خود را می‌خواهند.»
محصول جانبی جالب
اکنون به پیچیدگی دوم می‌رسیم: پتانسیل آربیتراژ.
.
معاملات نسخه‌های کلاس سهام توکن‌سازی شده نیازی به انجام با ارزش خالص دارایی (NAV) ندارند، زیرا سرمایه‌گذاران می‌توانند در هر زمان خرید و فروش کنند. این بدان معناست که نسخه جدید ممکن است با قیمت بالاتر یا پایین‌تر از سهام سنتی معامله شود.
.
برای مثال، تصور کنید که کلاس سهام توکن‌سازی شده بالاتر از NAV معامله می‌شود – یعنی صندوق ۱۰۰ دلار و نسخه ثانویه ۱۱۰ دلار است. گرین‌گلد از Morningstar فرض کرد که یک سرمایه‌گذار باهوش می‌تواند صندوق دوره‌ای را با قیمت فعلی خود (در NAV) بخرد، آن سهام را به سهام توکن‌سازی شده تبدیل کند و سپس دسته تازه تبدیل شده را با قیمت بالاتر بفروشد و از این طریق سود کسب کند. این مانور حتی ممکن است به حذف قیمت بالاتر کمک کند. با این حال، استاودت از Ark گفت که نباید دوره طولانی از معاملات با قیمت بالاتر قابل توجه وجود داشته باشد، زیرا سهام جدید می‌توانند به طور مکرر صادر شوند.
.
استاودت افزود که این معامله نظری ممکن است به روش دیگری نیز کار کند. اگر نسخه توکن‌سازی شده را با ۹۰ دلار بخرید، آنچه او «ریسک ارزش زمانی» می‌نامد را می‌پذیرید، اما صندوق سپس آن را در پنجره بازخرید با NAV بازخرید خواهد کرد.
.
با این حال، گرین‌گلد اضافه می‌کند که معامله کلاس سهام توکن‌سازی شده با تخفیف عمیق، نشان‌دهنده تقاضای بالا برای خروج است. این امر به نوبه خود ممکن است به آربیتراژ آسیب برساند، در صورتی که سفارشات بازخرید از محدودیت‌های از پیش تعیین شده فراتر رود و تنها به صورت جزئی انجام شود. او گفت: «افزایش تقاضا برای پیشنهادات بازخرید یک ریسک بسیار واقعی است. اگر سهام توکن‌سازی شده در یک سیستم معاملاتی جایگزین با تخفیف شدید معامله شوند، معامله‌گران سهام تخفیف‌خورده را در بازار آزاد به طور خاص برای ارائه آنها به صادرکننده با NAV خریداری خواهند کرد. این افزایش سرمایه آربیتراژ می‌تواند پنجره بازخرید را پر کند و به سرعت سقف ۵ درصدی استاندارد صندوق را از بین ببرد.»
.
او ادامه داد: «هنگامی که یک پیشنهاد بازخرید بیش از حد تقاضا می‌شود، Ark سهام ارائه شده را به صورت تناسبی بازخرید می‌کند. یک آربیتراژگر که سهام تخفیف‌خورده را با ۹۰ دلار می‌خرد به امید اینکه ۱۰۰٪ آن را با NAV ۱۰۰ دلار نقد کند، ممکن است تنها بخشی از سهام خود را بازخرید کند.» او افزود که این یک آربیتراژ بدون ریسک نیست، زیرا سرمایه‌گذار باید سهام تخفیف‌خورده را تا پنجره بازخرید نگه دارد. با این حال، استاودت از Ark می‌گوید که چنین سناریویی یک مورد افراطی را توصیف می‌کند – در تاریخ صندوق، نقدینگی تنها یک بار زمانی که حجم صندوق بسیار کمتر بود، بیش از حد تقاضا شد.
.
به نظر من، همه این احتمالات هنوز نظری، مانند محصولات جانبی جالبی به نظر می‌رسند که چیزی را ارائه می‌دهند که صندوق دوره‌ای اصلی برای آن ساخته نشده بود و شاید نمونه دیگری از نفوذ نوآوری رمزارز به امور مالی سنتی باشد.
.
شما هنوز نمی‌توانید این طرح را اجرا کنید زیرا کلاس سهام توکن‌سازی شده هنوز فعال نشده است. اما به زودی؟
.
اگر این مطلب را می‌خوانید و در آینده یکی از این معاملات را انجام دادید، لطفاً با من تماس بگیرید!
تست هوش
جوئل وبر از بلومبرگ، اسکارلت فو، آتاناسیوس پساروفاگیس و تاد سون، استراتژیست ارشد ETF در Baird Strategas را در این هفته از «تست هوش» در برنامه «Bloomberg ETF IQ» مورد آزمایش قرار داد. شما چگونه عمل کردید؟ پاسخ‌ها در انتهای خبرنامه.
کدام صنعت بیشترین وزن را در iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) دارد؟
الف) فلزات و معدن
ب) شرکت‌های برق
ج) نفت و گاز
د) بانکداری
کدام شرکت بزرگترین دارایی در iShares MSCI Israel ETF (EIS) است؟
الف) Teva Pharmaceutical
ب) Tower Semiconductor
ج) Elbit Systems
د) Bank Leumi
تاکنون در سال جاری، GOP ETF Subversive عملکرد بهتری نسبت به NANC داشته است. بزرگترین دارایی GOP کدام شرکت است؟
الف) Intel
ب) Comfort Systems
ج) Nvidia
د) SpaceX
بررسی عمیق
بریتانی کریستنسن، معاون ارشد توسعه کسب‌وکار در Tidal Financial Group، به اسکارلت و آتاناسیوس می‌پیوندد تا درباره صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک و سرعت بالای راه‌اندازی ETFها بحث کند.
هفته آینده در ETF IQ
هفته آینده، دوشنبه ظهر به وقت شرقی، برنامه را به صورت زنده تماشا کنید. آن را در ترمینال بلومبرگ در TV ببینید.
پاسخ‌های تست هوش: بانکداری، Teva Pharmaceutical، Comfort Systems