مأموریت اسکات بسنت، وزیر خزانهداری آمریکا، برای مهار بازار اوراق قرضه میتواند از تلاش دیگر دولت ترامپ، یعنی قانونگذاری ارزهای دیجیتال، کمک بگیرد.
هفته گذشته، وزارت خزانهداری آمریکا از بازخریدهای بزرگتری برای اوراق قرضه بلندمدت خبر داد. این بازخریدها میتواند با افزایش انتشار اسناد خزانه کوتاهمدت تأمین مالی شود، یا همان چیزی که بسنت در گفتوگو با سیانبیسی آن را «چرخش خزانهداری» نامید. در این زمینه، قابل توجه است که بسنت در گذشته از یک منبع بالقوه بزرگ جدید برای تقاضای اسناد خزانه صحبت کرده است: استیبلکوینها.
ارتباط این دو از آنجا ناشی میشود که طبق قانون جنیوس (Genius Act) — قانون نظارتی ارزهای دیجیتال که سال گذشته تصویب شد — استیبلکوینهای صادرشده در آمریکا که هدفشان حفظ ارزش ثابت در برابر دلار است، تنها میتوانند این تعهد را با داراییهای مشخصی پشتیبانی کنند، از جمله اسناد خزانهای که سررسید آنها در ۹۳ روز است.
امروزه ارزش بازار همه استیبلکوینها حدود ۳۰۰ میلیارد دلار است. این رقم هنوز در مقیاس کلی نسبتاً کوچک است: صندوقهای بازار پول آمریکا نزدیک به ۸ تریلیون دلار هستند. اما بسنت در گذشته به پیشبینیهایی اشاره کرده که بر اساس آنها استیبلکوینها میتوانند به بازاری نزدیک به ۴ تریلیون دلار تبدیل شوند و نوشته است که «این میتواند هزینههای استقراض دولت را کاهش دهد.»
عامل دیگری که میتواند رشد استیبلکوینها را تسریع کند، تصویب قانون کلریتی (Clarity Act) است که هدف آن تنظیم جنبههای دیگر بازارهای ارز دیجیتال است. این قانون درگیر اختلافی بین بانکها و شرکتهای ارز دیجیتال بر سر پاداشهای درصدی برای نگهداری استیبلکوینها شده است؛ پاداشهایی که به اعتقاد وامدهندگان، با بازده سپردههای بانکی رقابت میکند.
رئیسجمهور ترامپ هفته گذشته میزبان مدیران ارز دیجیتال در کاخ سفید بود تا بر تصویب این قانون اصرار کند. کمیسیون بورس و اوراق بهادار نیز هفته گذشته چارچوب نظارتی جدیدی برای داراییهای ارز دیجیتال پیشنهاد کرد.
در انتظار تحقق همه این موارد، سهام شرکتهای ارز دیجیتال جهش کرده است. سهام سرکل اینترنت گروپ (Circle Internet Group) با نماد CRCL با افزایش ۱.۵۲٪ (مثلث سبز رو به بالا) و کوینبیس گلوبال (Coinbase Global) با نماد COIN با کاهش ۱.۰۹٪ (مثلث قرمز رو به پایین)، که به دارندگان USDC پاداش میدهد، هر دو هفته گذشته بیش از ۲۰٪ رشد کردند.
برای استیبلکوینها، تصویب قانون کلریتی «اصطکاک را از طریق قطعیت نظارتی بیشتر کاهش میدهد»، برایان برگین، تحلیلگر TD Cowen، در یادداشت اخیر خود نوشت، اگرچه او اشاره کرد که پذیرش بدون این قانون نیز در حال پیشرفت است.
ارتباط بین استیبلکوینها و اسناد خزانه خیالی نیست. یک بررسی اخیر که توسط مرکز هاچینز در مؤسسه بروکینگز در مورد سیاست مالی و پولی منتشر شده نشان میدهد که استیبلکوینها میتوانند تقاضای خالص جدید قابل توجهی برای اسناد خزانه ایجاد کنند، به ویژه اگر پول از حسابهای بانکی به استیبلکوینها منتقل شود یا اگر خارجیها آنها را خریداری کنند.
بانکها معمولاً فقط ۸ سنت اسناد خزانه در ازای هر دلار دارایی نگهداری میکنند، در حالی که یک استیبلکوین ۱ دلاری معمولاً با تقریباً ۸۰ سنت اسناد خزانه پشتیبانی میشود، طبق این بررسی. و نویسندگان این مطالعه معتقدند که بخش بسیار کمی از پول خارجی که به استیبلکوینهای دلاری منتقل میشود، نیاز به فروش اسناد خزانه دارد. بخش زیادی از تقاضا ممکن است از سوی پساندازکنندگان در کشورهایی با ارزهای کمثبات باشد که به حسابهای بانکی آمریکا دسترسی ندارند.
این بررسی سناریوهای مختلفی را برای رشد استیبلکوینها در نظر گرفت. در یکی از سناریوهای «خوشبینانه» که توسط مؤسسه سیتیگروپ (Citi Institute) ترسیم شده بود، که در آن استیبلکوینها به بازاری ۴ تریلیون دلاری رشد میکنند، داراییهای اسناد خزانه آنها میتواند حدود یک چهارم اسناد معوق تا سال ۲۰۳۰ را تشکیل دهد، طبق این بررسی.
در سال گذشته، یک کمیته مشورتی از بانکداران و سرمایهگذاران به خزانهداری گفت که «افزایش انتشار استیبلکوین میتواند منبع جدیدی از تقاضا برای اوراق بهادار خزانه با سررسید کوتاه ایجاد کند.» استراتژیستهای نرخ بهره در TD Securities در گزارش اکتبر ۲۰۲۵ خود نوشتند که پیشرفت استیبلکوینها میتواند «بر تصمیمات مدیریت بدهی خزانهداری تأثیر بگذارد و منجر به میانگین موزون سررسید کوتاهتری برای انتشار شود.»
اما این هنوز یک داستان در مراحل اولیه است. ارزش کل بازار استیبلکوینها اخیراً ثابت مانده و نسبت به اکتبر گذشته تغییر چندانی نکرده است، طبق ردیابی ارائهدهنده داده DefiLlama.
بررسی بروکینگز همچنین خاطرنشان کرد که یک سؤال مهم برای اسناد خزانه، درک «این است که آیا تقاضای جدید از سوی استیبلکوینها پایدار خواهد بود یا نوسانی» هنگام تعیین «ساختار بهینه سررسید بدهی» است.
در مورد سهام شرکتهای استیبلکوین، مسیر پیش رو کاملاً ساده نیست. رقابت زیادی در حوزه مالی دیجیتال وجود خواهد داشت، نه تنها بین کوینها، بلکه از چیزهایی مانند سپردههای توکنشده یا نسخههای دیجیتالی خود اسناد خزانه.
با قیمتهای فعلی سهام، سرمایهگذاران باید به آینده دور نگاه کنند. بخشی از تجارت شرکتهای استیبلکوین، سود حاصل از داراییهایی مانند اسناد خزانه است که در طول زمان میتواند با بازدهها بالا و پایین شود. چیزی که میتواند پایدارتر باشد، خدمات مربوط به جابجایی پول دیجیتال است، حتی استفاده توسط عوامل هوش مصنوعی که به نمایندگی از کاربران خرید میکنند.
«تجارت عاملی (Agentic commerce) یک کاتالیزور بالقوه بلندمدت برای استفاده بیشتر از استیبلکوین خواهد بود» و چیزهایی مانند پرداختهای فرامرزی یا تجارت بینبنگاهی محرکهای نزدیکتری هستند، برگین در ایمیلی گفت.
در حالی که همه اینها در حال وقوع است، استیبلکوینها ممکن است روزی نقش بزرگی در تعیین هزینه استقراض دولت ایفا کنند. اما راه رسیدن به آنجا بسیار طولانیتر از یک دوره ریاستجمهوری است.