بیتکوین (Bitcoin) زمانی برای ابزارهای مالی که شرکتهای معتبر وال استریت (Wall Street) بستهبندی کرده و به مشتریان ثروتمند میفروختند، بسیار بیثبات، غیرقابل تنظیم و حاشیهای تلقی میشد. اما دیگر اینگونه نیست.
در ماه ژوئیه، جفریز فایننشال گروپ (Jefferies Financial Group Inc.) اولین اوراق قرضه ساختاریافته ایالات متحده را که به صندوق قابل معامله در بورس (ETF) بیتکوین بلکراک (BlackRock Inc.) گره خورده بود، منتشر کرد. از آن زمان، حداقل سه بانک دیگر، از جمله گلدمن ساکس گروپ (Goldman Sachs Group Inc.)، مورگان استنلی (Morgan Stanley) و جیپی مورگان چیس اند کو (JPMorgan Chase & Co.)، از این روند پیروی کردهاند. بر اساس گزارش «استراکچرد پراداکتس اینتلیجنس» (Structured Products Intelligence)، بخشی از WSD، این بانکها در مجموع بیش از ۵۳۰ میلیون دلار اوراق قرضه مرتبط با آیشیرز بیتکوین تراست (IBIT) فروختهاند.
در واقع، بانکها در حال ترکیب ریسک کریپتو در محصولات جدیدی هستند که بازدهی را متناسب با سطوح ریسکپذیری متمایز و با مقداری محافظت در برابر کاهش قیمت ارائه میدهند.
هدف این محصولات: سرمایهگذاران در صورت افزایش بیتکوین، بازده اهرمی و در صورت کاهش آن، محافظت (بافر) دریافت میکنند. به عنوان مثال، یک اوراق قرضه جفریز سود IBIT را تا سقف ۹۰ درصد دو برابر میکند، در حالی که ۲۰ درصد کاهش اولیه را پوشش میدهد. اگر IBIT 50 درصد کاهش یابد، سرمایهگذاران تنها ۳۰ درصد ضرر خواهند کرد. بسیاری از اوراق قرضه جدیدتر از فرمول مشابهی پیروی میکنند و به بازدهی مرتبط با کریپتو دسترسی میدهند، در حالی که استرس سرمایهگذاران را در مورد نوسانات روزانه دارایی پایه محدود میکنند.
مارکس گروپ پیالسی (Marex Group Plc)، یک کارگزار بریتانیایی که در حال گسترش به ایالات متحده است، اخیراً یک اوراق قرضه مرتبط با دو سهام از جمله شرکت استخراج بیتکوین تراف (TeraWulf Inc.) را راهاندازی کرده است. این اقدام در پاسخ به تقاضای مشتریان در طول کاهش بازار کریپتو در سال جاری صورت گرفت که قیمت این توکن را تقریباً ۳۰ درصد کمتر از رکورد قبلی خود قرار داده است. این شرکت اکنون قصد دارد اوراق قرضه مرتبط با IBIT را به مشتریان آمریکایی عرضه کند.
جوست بورگرهوت (Joost Burgerhout)، رئیس محصولات مالی مارکس، گفت: «من متقاعد شدهام که تقاضا وجود دارد. ما شاهد اعتبارگذاری نهادی بیشتر و بیشتر بیتکوین به عنوان یک طبقه دارایی هستیم. انتظار دارم سایر ناشران نیز با اوراق قرضه مرتبط با IBIT وارد بازار شوند و انتظار دارم حجم آن همچنان رشد کند.»
حتی با وجود فروش گسترده کریپتو از ماه اکتبر، IBIT از زمان راهاندازی حدود ۶۷ میلیارد دلار دارایی جذب کرده است. این نقدینگی، قیمتگذاری اوراق قرضه ساختاریافته و مدیریت ریسک را برای ناشران آسانتر میکند.
اتر (Ether)، دومین ارز دیجیتال بزرگ، نیز وارد این عرصه شده است؛ به طوری که هر دو بانک مورگان استنلی و جیپی مورگان در این ماه اوراق قرضه مرتبط با ETF آیشیرز اتریوم تراست (iShares Ethereum Trust ETF) را عرضه کردهاند.
البته همه موافق این رویکرد نیستند. گاری گارلند (Gary Garland)، بنیانگذار «اینتگریتد ولث سلوشنز» (Integrated Wealth Solutions)، از اوراق قرضه ساختاریافته استفاده میکند، اما به طور کامل از محصولات مرتبط با کریپتو دوری میجوید. به نظر گارلند، بیتکوین فاقد اصول بنیادی است که سرمایهگذاران معمولاً برای قضاوت ارزش به آنها تکیه میکنند. اوراق قرضه این مشکل را حل نمیکنند؛ آنها فقط آن را در پیچیدگی پنهان میکنند.
او گفت: «وال استریت در تلاش است تا از نوسانات بیتکوین سوءاستفاده کند، با استفاده از ترقهها و پرها. به نظر من، بیتکوین به طور کلی یک مسابقه اسبسواری است که حتی اسبی هم ندارد. شما قماربازانی دارید که روی نتایج مسابقه شرط میبندند در حالی که اسبی نداریم.»
اوراق قرضه ساختاریافته مرتبط با بیتکوین تنها بخش کوچکی از بازار ۲۰۰ میلیارد دلاری وسیعتر را تشکیل میدهند. این محصولات عناصر اوراق درآمد ثابت و مشتقه را با هم ترکیب میکنند و اوراق بهادار بدهیمانندی را با بازدهی بالاتر از اوراق قرضه معمولی ارائه میدهند. آنها معمولاً برای افراد ثروتمند، دفاتر خانواده (family offices) و مدیران اختیاری (discretionary managers) جذاب هستند که به دنبال تنظیم ریسک در سبد سهام خود هستند.
برای آرون براکمن (Aaron Brachman)، مدیر عامل اجرایی «واشنگتن ولث گروپ» (Washington Wealth Group) در «استیوارد پارتنرز» (Steward Partners)، این نمونه دیگری از توانایی وال استریت در ایجاد سود از تمهای سرمایهگذاری پر سر و صدا است. طعنه آمیز است که آنچه زمانی در تضاد با امور مالی سنتی قرار داشت — غیرمتمرکز، مبهم و به طرز مشهوری بیثبات — دوباره در ماشینآلات آن جذب میشود.
براکمن، که تیمش به مشتریان در مورد اوراق قرضه ساختاریافته مشاوره میدهد اما از محصولات مرتبط با کریپتو استفاده نکرده است، گفت: «هر زمان که پولی برای کسب از سرمایهگذاریها وجود داشته باشد، فرد خلاقی در یک بانک وال استریت راهی برای کسب درآمد از آن پیدا خواهد کرد. و امید همیشه این است که این به نفع مصرفکننده باشد و نه صرفاً در راستای منافع شخصی آنها.»