فدرال رزرو سه سال گذشته را صرف اثبات این موضوع کرده است که میتواند با سیاست پولی انقباضی، تورم را پایین بیاورد. اما تعرفههای گسترده "روز آزادی" رئیس جمهور دونالد ترامپ میتواند نوع جدیدی از تورم را جرقه بزند که فدرال رزرو برای مدیریت آن کمتر مجهز است.
برخلاف تورم ناشی از تقاضا که فدرال رزرو پس از همهگیری کووید-۱۹ با آن مبارزه کرد، این یک شوک عرضه ناشی از سیاست است که مستقیماً هزینهها را به روشهایی افزایش میدهد که سیاست پولی برای جبران آنها طراحی نشده است.
حتی با وجود توقف ۹۰ روزه در اجرای کامل تعرفهها و تلاشهای مداوم دولت برای مذاکره در مورد توافقنامههای تجاری، تعرفهها در حال حاضر برخی قیمتها را بالا بردهاند. طبق دادههای آزمایشگاه بودجه در دانشگاه ییل (Yale University)، پیشبینی میشود که آنها متوسط هزینه کالاها و خدمات را امسال ۳ درصد افزایش دهند.
تورم اصلی (به استثنای مواد غذایی و انرژی) در ماه مارس با نرخ سالانه ۲.۶ درصد در حال اجرا بود که با شاخص قیمت هزینههای مصرف شخصی اندازهگیری شد. این رقم خنکتر از رقم ماه فوریه و مطابق با انتظارات تحلیلگران بود.
بانک مرکزی گزینههای خوب کمی دارد اگر قیمتها همچنان صعود کنند. افزایش نرخ بهره (که در حال حاضر در محدوده هدف ۴.۲۵٪ تا ۴.۵۰٪ قرار دارد) تعرفهها را معکوس نخواهد کرد و هزینه کالاهایی که به دلیل محدودیتهای تجاری گرانتر شدهاند را پایین نمیآورد. ثابت نگه داشتن نرخ وجوه فدرال میتواند باعث انحراف انتظارات تورمی شود. و کاهش نرخها برای کاهش ضربه قیمتهای بالاتر ممکن است افزایش قیمتها را تقویت کند.
هر یک از این گزینهها ریسکهای اقتصادی و بالقوه سیاسی دارند.
جیسون گرانت (Jason Granet)، مدیر ارشد سرمایهگذاری در BNY، میگوید: «فدرال رزرو همچنان مجموعهای کامل از ابزارها را در اختیار دارد. آنها به خوبی بالای ۴۰۰ واحد پایه [چهار واحد درصد] در نرخ سیاستی دارند؛ آنها ترازنامه را دارند و حرفهایشان هنوز اهمیت دارد.»
طبق ابزار CME FedWatch، بازارها در حال حاضر چهار کاهش نرخ بهره یک چهارم واحد درصدی را برای امسال پیشبینی میکنند. فراتر از بازار آتی، نظرات بین کسانی که فکر میکنند فدرال رزرو برای تحریک اقتصاد به طور تهاجمیتر کاهش خواهد داد و کسانی که معتقدند فدرال رزرو در پاسخ به تعرفهها مکث یا حتی نرخها را افزایش خواهد داد، تقسیم شده است.
با این حال، استفاده تهاجمی از ابزارهای خود میتواند بیشتر ضرر داشته باشد تا فایده. جیک شورمیر (Jake Schurmeier)، مدیر پورتفولیو در Harbor Capital Advisors، میگوید: «مسئله این نیست که آیا فدرال رزرو میتواند سیاست را تسهیل کند. مسئله این است که چقدر باید رشد را کند نگه دارند تا تورم پایین بیاید.»
موثرترین ابزاری که فدرال رزرو ممکن است در این سناریو داشته باشد، حرکت نرخ بهره نیست، بلکه پیام است. اگر مردم اعتماد داشته باشند که تورم به هدف ۲ درصدی فدرال رزرو باز خواهد گشت، کسبوکارها و کارگران کمتر احتمال دارد رفتار خود را به گونهای تنظیم کنند که رشد بیشتر قیمت را تثبیت کند.
اعتبار فدرال رزرو پس از همهگیری به سختی به دست آمد، به خصوص با توجه به ارزیابی اولیه و اشتباه آن مبنی بر اینکه تورم گذرا است. این اعتبار ممکن است در مواجهه با شوکهای جدید قیمتی و انتقادات مکرر ترامپ از جروم پاول (Jerome Powell)، رئیس فدرال رزرو، به دلیل ثابت نگه داشتن نرخ بهره در سال جاری به جای کاهش آنها، از دست برود.
ترامپ در هفتههای اخیر فشار بر فدرال رزرو و پاول را افزایش داده و تمایلات سیاسی فدرال رزرو را زیر سوال برده و گفته است که میخواهد پاول را اخراج کند.
مقامات فدرال رزرو گفتهاند که حتی اگر تعرفهها قیمتها را به شدت افزایش دهند، آنها مایل خواهند بود این افزایش ناشی از آن را نادیده بگیرند، تا زمانی که اشتغال قوی باقی بماند.
میانگین انتظار تورم در سال آینده طبق نظرسنجی انتظارات مصرفکننده (Survey of Consumer Expectations) از بانک فدرال رزرو نیویورک (Federal Reserve Bank of New York) در ماه مارس ۰.۵ واحد درصد افزایش یافت و به ۳.۶ درصد رسید. این بالاترین سطح از پاییز ۲۰۲۳ است.
شورمیر میگوید: «این اثرات دور دوم هستند که اهمیت دارند. اگر رشد دستمزد شروع به تعقیب قیمتهای ناشی از تعرفهها کند، فدرال رزرو دیگر نمیتواند آن را نادیده بگیرد.»
تاکنون، انتظارات تورمی بلندمدت، طبق اندازهگیری فدرال رزرو نیویورک، نسبتاً پایدار باقی مانده است. اما این میتواند به سرعت تغییر کند، به خصوص اگر فدرال رزرو فلج به نظر برسد یا اگر فشار سیاسی از سوی دولت ترامپ تشدید شود.
این احتمال نیز وجود دارد که کاخ سفید رویکرد هماهنگتری برای تأثیرگذاری بر سیاست پولی اتخاذ کند.
مقامات ترامپ ایده "رئیس سایه فدرال رزرو" را مطرح کردهاند، یا کسی که پیشاپیش به عنوان رئیس بعدی فدرال رزرو معرفی شده و از خارج از دیوارهای ساختمان Eccles (مقر فدرال رزرو) بر سیاست تأثیر میگذارد. کوین وارش (Kevin Warsh)، فرماندار سابق فدرال رزرو، اغلب در این رابطه نام برده میشود و او در یک سخنرانی اخیر و پر سر و صدا که استراتژی و اعتبار این نهاد را زیر سوال برد، به طور آشکار منتقد فدرال رزرو تحت ریاست پاول بود.
تنش بین وفاداری سیاسی و اعتبار بازار سؤالاتی را در مورد چگونگی تکامل سیاست پولی در صورت کنار گذاشته شدن رئیس فعلی فدرال رزرو ایجاد میکند. حتی اگر پاول در سمت خود تا پایان دوره خدمتش در ماه مه ۲۰۲۶ باقی بماند، فردی که با حمایت کاخ سفید در مورد سیاست اظهار نظر میکند، میتواند توانایی او در برقراری ارتباط شفاف را محدود کند.
ترازنامه فدرال رزرو در حال حاضر ۶.۷ تریلیون دلار است که از اوج نزدیک به ۹ تریلیون دلار، یا ۳۶ درصد از تولید ناخالص داخلی، در آوریل ۲۰۲۲ کاهش یافته است. برخی ناظران در واشنگتن و وال استریت میگویند فدرال رزرو باید تلاشها برای کوچک کردن ترازنامه را تسریع کند تا نقدینگی سیستم مالی را کاهش داده و به پایین آوردن تورم کمک کند.
اما بسیاری از اقتصاددانان میگویند که این اقدام تفاوت چندانی ایجاد نخواهد کرد اگر افزایش قیمتها ناشی از سیاست تجاری باشد. علاوه بر این، چون بانکها هنوز ذخایر بسیار بیشتری از نیاز خود دارند، توانایی فدرال رزرو برای تأثیرگذاری بر هزینههای استقراض به منظور خنک کردن اقتصاد ممکن است ضعیفتر از گذشته باشد.
اگر تورم ادامه یابد و انتظارات شروع به انحراف کنند، فدرال رزرو ممکن است به هر حال مجبور به اقدام شود؛ سیاستی انقباضی نه به دلیل اطمینان به توانایی خود در پایین آوردن قیمتها، بلکه به این دلیل که عدم اقدام آسیب بیشتری به اعتبار آن وارد خواهد کرد.
اما این تصمیم آسان نخواهد بود. جنیفر اپل (Jennifer Appel)، مدیر اصلی و مدیر ارشد سرمایهگذاری در NEPC، یک شرکت مشاوره سرمایهگذاری، میگوید: «تعرفهها عدم اطمینان زیادی را در هر دو سر دستور دوگانه فدرال رزرو ایجاد کردهاند. اگر شروع به دیدن کاهش شغلها کنیم، این ریسک وجود دارد که فدرال رزرو از منحنی عقب بماند.»
در همین حال، پاول و همکارانش احتمالاً به شدت به ارتباطات متکی خواهند بود، بر هدف بلندمدت تورمی خود تأکید میکنند، ماهیت شوک را توضیح میدهند و امیدوارند که مردم بین تعدیل موقت سطح قیمت و نیروهای تورمی پایدارتر تمایز قائل شوند.
این استراتژی ممکن است کار کند. اما بسیاری به تمایل بازار برای گوش دادن بستگی دارد.
برای نوشتن به نیکول گودکایند به آدرس [email protected]