این هفته‌ای بود که وال استریت اعتماد به نفس خود را بازیافت. سهام یک جهش بی‌سابقه را تجربه کرد تا تمام ضررهای ناشی از شوک تعرفه‌ای آوریل را جبران کند، شرکت‌های بزرگ آمریکایی میلیاردها دلار از فروش اوراق قرضه انباشته شده خود را آزاد کردند و دارایی‌های سفته‌بازانه از رمزارزها گرفته تا شرکت‌های فناوری غیرسودآور افزایش یافتند.
با این حال، فراتر از رالی تسکین‌دهنده - که بر اساس امیدها به این موضوع بنا شده که کاخ سفید به زودی توافقات تجاری را منعقد خواهد کرد - اکوسیستم مالی برای صندوق‌های پوشش ریسک و معامله‌گران روزانه که دوباره به ریسک روی می‌آورند، سیگنال‌های هشداردهنده‌ای را نشان می‌دهد.
سهام پیشرو
اپل، الی لیلی، اسپاتیفای
5:18
سیگنال‌ها در بازار اوراق قرضه نشان می‌دهند که فدرال رزرو در تنگنای سیاستی قرار دارد و امیدها به اینکه جروم پاول و همکارانش بتوانند به سرعت تأثیر تعرفه‌ها را کاهش دهند، به خطر می‌افتد. واحد پول ذخیره جهانی همچنان قطب‌نمای خود را از دست داده است زیرا در برابر حرکت بازدهی خزانه‌داری مقاومت می‌کند. و تفرقه مشابهی در اعتبار و سهام دیده می‌شود، زیرا گاوها ورشکستگی‌های افزایش یافته و برآوردهای کاهشی سود را به چالش می‌کشند.
در حالی که تناقضات بین دارایی‌های مختلف یک ویژگی معمول در چشم‌انداز معاملاتی است، طبق گفته فیل پکسوک، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در آناکاپا ادوایزر، گسست‌های فعلی ارزش توجه دارند.
او گفت: «ما واقعاً نمی‌دانیم که آیا تعرفه‌ها اعمال خواهند شد، از تعرفه‌ها کاسته خواهد شد، مالیات‌ها کاهش خواهند یافت یا اقدامات تلافی‌جویانه صورت خواهد گرفت. بنابراین درک دقیق داستان اصلی بسیار دشوار است. هیچ‌کس چیزی نمی‌داند. ما در سرزمین بی‌طرفی قرار داریم.»
به همان سرعتی که معامله‌گران در میان تهدیدات تعرفه‌ای رئیس جمهور دونالد ترامپ از بازار خارج شدند، به همان سرعت نیز بازگشته‌اند و سهام آمریکا را در نه جلسه متوالی، که بیشترین میزان در دو دهه گذشته است، بالا برده‌اند. اسپرد اعتباری در بحبوحه سیل انتشار اوراق قرضه تنگ‌تر شده است در حالی که بیت کوین که سه هفته پیش تا 77,053 دلار معامله می‌شد، دوباره به سمت مرز شش رقمی در حرکت است.
دلیل این افزایش: گمانه‌زنی‌ها مبنی بر اینکه بدترین بخش از اقدامات ستیزه‌جویانه تجاری ترامپ شنیده شده است و نشانه‌هایی مبنی بر اینکه اقتصاد ایالات متحده همچنان در حال مقاومت است، با داده‌های روز جمعه که نشان می‌دهد نرخ بیکاری در 4.2 درصد ثابت مانده است.
با این حال، در لایه‌های زیرین بازارها، تردیدهایی وجود دارد که روند بازیابی 5 تریلیون دلاری سهام را در کمتر از دو هفته زیر سوال می‌برد. معیارهای اضطراب در بازار گسترده کاهش یافته‌اند اما همچنان بالا هستند. حتی پس از کاهش برای سه هفته، شاخص جهانی استرس مالی بانک آمریکا بسیار بالاتر از هر سطحی است که در هشت ماه قبل از هشدارهای "روز آزادی" ترامپ در 2 آوریل دیده شده است.
یکی از نگرانی‌های اصلی این است که معامله‌گران با اعتقاد به اینکه کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو قریب‌الوقوع است، دوباره به ریسک روی می‌آورند، حتی با وجود اینکه انتظارات تورمی مبتنی بر بازار تنها نشانه‌هایی اولیه از سرد شدن را نشان داده است. در حالی که معامله‌گران مشتقه پس از داده‌های شغلی روز جمعه، شرط‌بندی‌های خود را برای کاهش نرخ بهره کاهش دادند، آنها همچنان سه کاهش نرخ را در سال 2025 پیش‌بینی می‌کنند، که از یک کاهش در فوریه بیشتر است.
همزمان، سوآپ‌های تورمی یک ساله در اوایل آوریل به بالاترین سطح خود از سال 2022 رسیدند، در میان نگرانی‌ها از تأثیر تعرفه‌ها بر قیمت‌های وارداتی. علی‌رغم عقب‌نشینی، آنها همچنان بیش از 70 واحد پایه بالاتر از ژانویه هستند.
از نظر هنری آلن، استراتژیست کلان در دویچه بانک AG، این یک دستورالعمل برای ناامیدی است با توجه به لحن تهاجمی پاول در سخنرانی‌های آوریل و تجربه سال 2022، زمانی که سرمایه‌گذاران قاطعیت فدرال رزرو در مهار فشارهای قیمتی را دست‌کم گرفتند.
او در یادداشتی اخیر نوشت: «بازارها در معرض خطر تکرار اشتباهی مداوم در سال‌های اخیر هستند، در قیمت‌گذاری فدرال رزرو که بسیار انفعالی‌تر از آنچه واقعاً اتفاق می‌افتد است.»
آلن همچنین به این واقعیت ناخوشایند اشاره می‌کند که ارتباط دلار با اوراق با درآمد ثابت همچنان در حال گسست است. از نظر تئوری، انتظار می‌رود ارزش پول ایالات متحده در برابر یورو زمانی که بازدهی خزانه‌داری 10 ساله نسبت به اوراق قرضه مشابه آلمان افزایش می‌یابد، یا برعکس. این تا حدی به این دلیل است که دارایی‌های با بازدهی بالاتر پول را جذب می‌کنند و جذابیت واحد پول آن کشور را تقویت می‌کنند. با این حال، این رابطه از اوایل آوریل متلاشی شده است.
از نظر لارنس کریتورا، مدیر صندوق در PRSPCTV Capital LLC، ضعف دلار نشانه‌ای آشکار از این است که ایالات متحده نفوذ خود را نزد شرکای تجاری جهانی از دست می‌دهد و یادآور قانون تعرفه اسموت-هاولی در سال 1930 است که به وخامت رکود بزرگ کمک کرد.
او گفت: «ما در حال برداشتن قدم‌های کوچکی در آن جهت هستیم. ما در حال بازگشت به عقب هستیم و دوباره به وضعیتی نزدیک می‌شویم که دلار در ایالات متحده یک ابزار پرداخت مالی قابل اعتماد و امن نیست.»
افزایش بزرگ ریسک‌پذیری نیز در زمانی اتفاق می‌افتد که فاکتورهای بنیادی اصلی در حال تضعیف هستند. اقتصاددانان در حال کاهش پیش‌بینی‌های رشد خود در انتظار ضربه ناشی از جنگ تجاری هستند، در حالی که تحلیلگران برآوردهای خود را برای سود شرکت‌ها برای امسال و سال آینده کاهش می‌دهند، داده‌های گردآوری شده توسط بلومبرگ نشان می‌دهد. در بازار اعتبار، حق بیمه‌های ریسک برای اوراق قرضه با بازدهی بالا از اوایل آوریل کاهش یافته است، علی‌رغم افزایش پرونده‌های ورشکستگی به بالاترین سطح در پنج سال گذشته.
اضطراب در بازار اختیار معامله نیز ادامه دارد. شاخص نوسان Cboe، معیاری برای نوسانات مورد انتظار در S&P 500، از اواخر مارس در هر جلسه نرخ‌های لحظه‌ای خود را بالاتر از قراردادهای آتی شش ماهه حفظ کرده است. این طولانی‌ترین وارونگی از زمان بحران پاندمی در سال 2020 است. این نشانه‌ای است که معامله‌گران بیشتر نگران وضعیت فعلی هستند تا ریسک در آینده.
در مجموع، اصطکاک‌های سرسخت در وال استریت بر دوره عدم قطعیت سیاست‌گذاری تحت ترامپ 2.0 تأکید می‌کنند، به گفته ماریا واسالو، رئیس مؤسسه تحقیقاتی Pictet.
او گفت: «از پایان جنگ سرد، ما محیطی از تجارت آزاد، جهانی‌سازی و صلح را داشتیم. و همه این چیزها اکنون در حال تغییر هستند. ما به تعادلی متفاوت در حال حرکت هستیم که هنوز مشخص نشده است.»