طلا به سمت بدترین سال خود در بیش از یک دهه حرکت می‌کند.
اصلاح در سهام هوش مصنوعی اخیراً توجه سرمایه‌گذاران را به خود جلب کرده است، اما این موضوع یک حرکت خاموش اما چشمگیر در قیمت طلا در امسال را تحت‌الشعاع قرار داده است. فلز زرد که یکی از داغ‌ترین سرمایه‌گذاری‌های سال ۲۰۲۵ بود، حدود ۲۹٪ از سقف ژانویه کاهش یافته و روز سه‌شنبه زیر ۴۰۰۰ دلار در اونس معامله می‌شد.
این نوسان شدید نتیجه چند عامل آزاردهنده برای اقتصاد و بازارهای آمریکا در امسال است، از نرخ‌های بالاتر گرفته تا یک حرکت فرار از ریسک (Risk-off) وحشت‌زده در سهام.
طلا اکنون ۹٪ در سال کاهش یافته است — که آن را در مسیر بدترین عملکرد سالانه در ۱۱ سال گذشته قرار می‌دهد؛ زمانی که در سال ۲۰۱۵ حدود ۱۰٪ سقوط کرد. طبق تحلیلی که دیوید روزنبرگ، اقتصاددان انجام داده است، این فلز گرانبها همچنین در ماه اکتبر بیش از ۳٪ ریزش داشت که بدترین ماه اکتبر آن از زمان بحران مالی بزرگ بوده است.
این غیرمعمول است که طلا همزمان با سهام ریزش کند. پناهگاه امن معمولاً به تدریج ارزشمند می‌شود و زمانی که سهام پرنوسان هستند یا بازارها توسط رویدادهای ژئوپلیتیک لرزانده می‌شوند، پناهگاهی امن فراهم می‌کند. تقاضا برای طلا نیز معمولاً زمانی که ترس از تورم افزایش می‌یابد، بالا می‌رود، زیرا سرمایه‌گذاران آن را به عنوان پوششی در برابر کاهش ارزش پول‌های فیات می‌بینند، اما این موضوع در سال ۲۰۲۶ نیز محقق نشده است، حتی با وجود اینکه جنگ ایران باعث جهش قیمت نفت و گاز شده است.
روزنبرگ این هفته نوشت: «طلا اکنون الگوی بسیار عجیب و غیرقابل پیش‌بینی‌ای از خود نشان می‌دهد و همبستگی‌های سنتی فرو ریخته‌اند.» او افزود: «طلا به طور فزاینده‌ای مانند یک دارایی پرریسک رفتار می‌کند که این یک پویایی کاملاً جدید است.»
خب، چه اتفاقی افتاده است؟
دلایل غیرمعمولی متعددی وجود دارد که چرا این فلز گرانبوهه در امسال ادامه ریزش داشته است، حتی در شرایطی که معمولاً باید یک صعود را تحریک می‌کرد. در اینجا آنچه که باعث افت قیمت شده و همچنین پیام‌هایی که درباره اقتصاد و بازارهای آمریکا دارد، بر اساس تحلیلگران آمده است.
بازده‌ها بالاتر رفته‌اند
در حالی که ترس از تورم بالاتر معمولاً قیمت طلا را افزایش می‌دهد، انتظارات نرخ بالاتر باعث افزایش بازده اوراق خزانه‌داری و ارزش دلار آمریکا می‌شود؛ دو پناهگاه امن که برای جذب سرمایه با طلا رقابت می‌کنند.
بازده اوراق خزانه‌داری در طول منحنی بلوغ افزایش یافته است که گواهی بر ترس‌های مداوم درباره چشم‌انداز مالی آمریکا و تورم کلی بالاتر است. میانگین بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ ساله آمریکا روز سه‌شنبه حدود ۴.۹۱٪ بود که نسبت به ابتدای سال ۷۷ واحد پایه افزایش داشته است.
| اوراق خزانه‌داری آمریکا | بازده | تغییر سالانه (به واحد پایه) |
| ۲ ساله | ۴.۵۸٪ | +۱۱۱ |
| ۱۰ ساله | ۴.۹۱٪ | +۷۷ |
| ۳۰ ساله | ۵.۲۹٪ | +۴۳ |
ضعف در طلا همچنین نشان‌دهنده خوش‌بینی سرمایه‌گذاران نسبت به دلار سبز است، همان‌طور که روزنبرگ گفت که گواهی بر این موضوع است که بازارها بر انتظار برای نرخ‌های بهره بالاتر تمرکز دارند. شاخص دلار آمریکا که ارزش دلار را در برابر سبدی از ارزهای اصلی دیگر می‌سنجد، روز سه‌شنبه به ۱۰۱ رسید که ۳٪ رشد نسبت به ابتدای سال داشته است.
پیام آن درباره اقتصاد: نرخ‌های بهره بالاتر داستان بزرگ است. آدام پری، تحلیلگر ارشد بازار در Capital.com، گفت که این موضوع هزینه فرصت نگهداری طلا را افزایش داده است، در حالی که دلار قوی‌تر آمریکا خرید شمش را برای خریداران بین‌المللی گران‌تر کرده است.
فدرال رزرو (بانک مرکزی آمریکا) در آخرین جلسه سیاست‌گذاری خود چرخه افزایش نرخ را متوقف کرد، اما سرمایه‌گذاران انتظار دارند که بانک مرکزی در جهت‌گیری به سوی سال ۲۰۲۷ مشددسازی را از سر گیرد. بازارها اکنون احتمال ۷۵٪ را برای افزایش نرخ توسط فدرال رزرو به میزان دیگری چهار دهم درصد قبل از پایان سال قیمت‌گذاری می‌کنند و احتمال ۲۱٪ برای اینکه این افزایش با یک افزایش چهار دهم درصدی دیگر در ژانویه دنبال شود.
تقاضا برای طلا در حال کاهش است
بانک‌های مرکزی همچنان خریداران عمده طلا هستند زیرا ذخایر خود را متنوع می‌کنند، اما تقاضا از سایر بخش‌ها در حال محو شدن است. شورای جهانی طلا اعلام کرد که بخش عمده‌ای از این کاهش ناشی از خرید کمتر مردم از طلا و جواهرات فیزیکی بوده است؛ noting that bar and coin demand has fallen 19% year-over-year, while global jewelry demand is down 17%. (تقاضا برای شمش و سکه ۱۹٪ نسبت به سال گذشته کاهش یافته است، در حالی که تقاضای جهانی جواهرات ۱۷٪ کاهش داشته است.)
در ایالات متحده، درآمد فروش جواهرات طلا به طور کلی افزایش یافته است، اما فروش واحدها کاهش یافته است. بر اساس گزارش سپتامبر شرکت تحلیلی Tenoris، رشد جواهرات طلا در «نقاط قیمت بالاتر» متمرکز است، اگرچه «کالاهای با قیمت پایین‌تر» عملکرد ضعیفی دارند.
پیام آن درباره اقتصاد: اقتصاد K-شکل ممکن است در کاهش طلا در امسال نقش داشته باشد، با خریداران لوکس جاه‌طلب‌تری که خرید طلا را عقب انداخته‌اند زیرا تورم مخارج را محدود می‌کند. یک کندی جهانی در جواهرات و کالاهای لوکس نیز ممکن است عاملی باشد، به ویژه با توجه به اینکه مصرف‌کنندگان در آمریکا و چین به طور کلی مخارج خود را کنترل می‌کنند.
Tenoris در گزارش ماهانه خود نوشت: «چه این وضعیت به عنوان اقتصاد K-شکل، دوگانه شدن بازار، یا تغییر در ترکیب مخارج مصرف‌کننده توصیف شود، داده‌ها به بازار جواهراتی اشاره می‌کنند که به طور فزاینده‌ای بر اساس نقطه قیمت تقسیم شده است.»
ریزش طلا عمدتاً داستانی درباره نرخ‌ها است، اما هربخت مصرف‌کنندگان قطعاً می‌تواند «نیم‌نگاه را تغییر دهد»، خوزه تورس، اقتصادگر ارشد در Interactive Brokers، به Business Insider گفت.
او گفت: «من فکر می‌کنم این ترکیبی از نیروها بوده است.»
ریزش هوش مصنوعی در بازارها موج ایجاد می‌کند
به گفته پری، سرمایه‌گذاران ممکن است به دنبال فروش طلا باشند تا نقدینگی بیشتری را در حاشیه بازار حفظ کنند. این امر گواهی بر این موضوع است که احساسات سرمایه‌گذاران اخیراً چقدر منفی بوده است، با توجه به زیان‌های وحشتناک در تجارت هوش مصنوعی، با لغزش نزدک ۱۰۰ به داخل یک اصلاح رسمی و حذف حدود ۲ تریلیون دلار از ارزش بازار از زمان ثبت رکورد در اوایل اکتبر.
پری در یادداشتی به مشتریان نوشت: «این کمک می‌کند توضیح دهد که چرا طلا روز جمعه علی‌رغم افزایش عدم قطعیت، به شدت همراه با سهام‌ها سقوط کرد.»
روزنبرگ گفت که فراخوان‌های مارجین (Margin calls) روی موقعیت‌های فناوری ممکن است اخیراً سرمایه‌گذاران را مجبور به فروش طلا کرده باشد. او noted that those trading on margin may receive calls from their brokerages asking them to deposit more cash to backstop losses on their stock holdings. Debit balances in customers' margin accounts sat near a record high in October, FINRA data shows. (ترازهای بدهکار در حساب‌های مارجین مشتریان در اکتبر نزدیک به رکورد تاریخی بود، طبق داده‌های FINRA.)
پیام آن درباره بازارها: احساسات فرار از ریسک ممکن است آنقدر شدید باشد که سرمایه‌گذاران به جای استفاده از طلا به عنوان پناهگاه امن، اقدام به فروش آن می‌کنند.
روزنبرگ گفت: «سرمایه‌گذاران دارایی‌های دیگر را در طی این فرآیند نقد می‌کنند… اگر به یاد داشته باشید، ما این موضوع را به طور مختصر در پاییز ۲۰۰۸ و همچنین پس از حملات تروریستی ۱۱ سپتامبه دیدیم.»
تورس noted that investors were also highly exposed to gold after its meme-like rally in 2025. (سرمایه‌گذاران پس از صعود شبیه به میم در سال ۲۰۲۵ نیز در معرض شدیدی از طلا قرار داشتند.)
طلا ممکن است در یک الگوی تثبیت تکنیکال چندساله باشد
تورس گفت که طلا به طور تاریخی قبل از ورود به دوره‌ای با سودآوری نزدیک به صفر، جهش‌های بزرگ را دیده است. او به صعود دوقلو رقمی طلا در سال ۲۰۲۵ اشاره کرد که با صعود انفجاری طلا خارج از بحران مالی بزرگ مطابقت داشت. او noted that the metal stagnated for the following decade before seeing a similar run-up. (فلز برای دهه بعدی رکود زد قبل از اینکه شاهد یک صعود مشابه باشد.)
تورس گفت که طلا ممکن است وارد یک الگوی تثبیت تکنیکال چندساله مشابه با سودآوری ملایم شود و افزود که سرمایه‌گذاران ممکن است برای بازدهی‌های قوی‌تر بیشتر بر دارایی‌های دیگر مانند سهام و املاک تمرکز کنند.
او درباره چشم‌انداز طلا گفت: «اگر به طور کلی تقاضای سرمایه‌گذار را نداشته باشید، نمی‌تواند واقعاً صعود کند.»