معاملهگران خرد به سوی قراردادهای آتی دائمی (perpetual futures) هجوم میبرند که تنها در ماه مه برای معامله در ایالات متحده تأیید شدند، علیرغم اینکه مدافعان حقوق مصرفکننده آنها را «خطرناکترین محصول در بازار رمزارز» مینامند.
در برخی از بخشهای تیکتاک، سرمایهگذاران جوان خودروهای اسپرت و ویلاهایی را به نمایش میگذارند که ادعا میکنند با سود حاصل از این ابزارهای مشتقه با اهرم بالا خریداری کردهاند؛ این ابزارها هر روز و در تمام طول سال معامله میشوند و امکان شرطبندیهای بزرگ را با سرمایه نقدی اندک فراهم میکنند.
شیکار سگال، دانشجوی ۱۹ سالهای که سال گذشته پول خود را از بازارهای پیشبینی خارج کرد تا قراردادهای آتی دائمی را در صرافی هایپرلیکوئید (Hyperliquid) مستقر در سنگاپور معامله کند، گفت: «اهرم بالا فوقالعاده است... شما در مدت زمان کوتاهی شاهد بازدهی باورنکردنی هستید.»
او افزود: «قراردادهای آتی دائمی ۱۰۰ درصد پرخطرتر از معاملات اسپات (spot) هستند. ممکن است صبح روز بعد از خواب بیدار شوید و موقعیت شما به سادگی نقد شده باشد.»
پس از سالها درگیری حقوقی با صرافیهای خارج از کشور که قراردادهای آتی دائمی را از پایگاههای خود در سیشل و جزایر کیمن معرفی کردند، رگولاتورها امسال به تعداد انگشتشماری از شرکتهای داخلی از جمله کالشی (Kalshi) و کوینبیس (Coinbase) اجازه دادند تا برای اولین بار این محصولات را ارائه دهند.
رئیس کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) این تصمیم را به عنوان «لحظهای سرنوشتساز» برای بازارهای سرمایه ایالات متحده، به عنوان بخشی از حمایت دولت ترامپ از «نوآوری» مالی، ستود.
اما از نظر منتقدان، این اقدام به معاملات سفتهبازانه و هیجانانگیز بیشتری دامن میزند – پس از رونق بازارهای پیشبینی – که معاملهگران کوچک را در معرض ضرر قرار داده و بازارها را در زمانهای بحران بیثباتتر میکند.
جیمز دیویس، بنیانگذار اتاق پایاپای دیریوتیوز کلیرینگ نتورک (Derivatives Clearing Network)، گفت که طراحی قراردادهای آتی دائمی «در زمان بحران هیچ بافری (buffer) فراهم نمیکند. این فقط یک سیبزمینی داغ است. هرچه بخش بیشتری از بازار به سمت قراردادهای آتی دائمی برود، مشکل بزرگتر میشود.»
دیویس افزود: «تقاضا برای دسترسی کوتاهمدت خردهفروشان به ریسک بسیار زیاد است، مردم میخواهند قمار کنند. اما اگر از [معاملهگران خرد] بپرسید چقدر ممکن است در قراردادهای آتی دائمی ضرر کنند، نمیتوانند به شما بگویند.»
علیرغم این هشدارها، محبوبیت قراردادهای آتی دائمی در ایالات متحده به شدت افزایش یافته است.
کالشی (Kalshi)، یکی از اولین شرکتهایی که این ابزارها را به آمریکا آورد، اعلام کرد که این ابزارهای مشتقه کمتر از یک هفته پس از راهاندازی، ۱ میلیارد دلار حجم معاملات جذب کردهاند و به سریعترین محصول در حال رشد این شرکت تبدیل شدهاند.
طارق منصور، مدیرعامل کالشی، قراردادهای آتی دائمی را «خالصترین شکل معاملهگری» نامید.
قراردادهای آتی دائمی که اولین بار توسط رابرت شیلر، آکادمیسین ییل (Yale) در اوایل دهه ۱۹۹۰ مطرح شد، اما از سال ۲۰۱۶ توسط بیتمکس (BitMex) در میان معاملهگران رمزارز محبوبیت یافتند، با قراردادهای آتی سنتی تفاوت دارند زیرا هرگز منقضی نمیشوند و شامل تحویل فیزیکی دارایی پایه نیستند. معاملهگران صرفاً دیدگاهی صعودی یا نزولی نسبت به قیمت داراییهایی مانند بیتکوین اتخاذ میکنند.
پرداختهای دورهای بین موقعیتهای خرید (longs) و فروش (shorts)، قراردادهای آتی دائمی را به قیمت لحظهای رمزارزهایی که ردیابی میکنند، متصل میکند. پلتفرمهای خارج از کشور، قراردادهای آتی دائمی را با اهرم تا ۴۰ برابر برای هر چیزی از قیمت انرژی گرفته تا ارزش شرکتهای خصوصی پیش از عرضه اولیه عمومی (IPO) ارائه میدهند.
بر اساس گزارش بانک آمریکا، حجم معاملات قراردادهای آتی دائمی رمزارز در سال گذشته حدود ۹۰ تریلیون دلار بود که از حدود ۳۰ تریلیون دلار در سال ۲۰۲۳ افزایش یافته است.
تحلیلگران میگویند تقاضای زیاد برای قراردادهای آتی دائمی نفت در هایپرلیکوئید (Hyperliquid) از زمان آغاز جنگ ایران، تقریباً به طور قطع به تصمیم کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) برای آوردن معاملات قراردادهای آتی دائمی به ایالات متحده کمک کرده است. شرکتی که توسط پسر سناتور حامی رمزارز، کیرستن گیلیبراند (Kirsten Gillibrand)، تأسیس شده است، در حال لابی با رگولاتور برای اجازه دادن به قراردادهای آتی دائمی بر روی سهام ایالات متحده است.
تصمیم رگولاتور در ماه مه برای طبقهبندی قراردادهای آتی دائمی رمزارز به عنوان قراردادهای آتی (futures) به جای سوآپ (swaps) – ابزارهای مشتقه که به دو طرف اجازه تبادل جریانهای نقدی با ارجاع به داراییهای مختلف را میدهند – انتقادات خاصی را برانگیخته است.
قراردادهای آتی نسبت به سوآپها با مقررات کمتری تنظیم میشوند و از مزایای مالیاتی مطلوب و الزامات مارجین (margin) آسانتر بهرهمند هستند.
اپراتور صرافی سیامای گروپ (CME Group) ماه گذشته از کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) شکایت کرد و مدعی شد که رئیس آن، مایکل سلیگ (Michael Selig)، «با یک حرکت قلم خود» مقرراتی را که پس از بحران مالی ۲۰۰۸ معرفی شده بودند، لغو کرده است. کمیسیون معاملات آتی کالا این شکایت را «بیاساس» خواند.
بنجامین شیفرین، مدیر سیاست اوراق بهادار در گروه حمایت از مصرفکننده «بازارهای بهتر» (Better Markets)، گفت که قراردادهای آتی دائمی «خطرناکترین محصول در بازار رمزارز» برای معاملهگران خرد هستند. او در ماه مه افزود: «به نظر میرسد کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) خطراتی را که محصول تأیید شدهاش ایجاد میکند، کاملاً نادیده گرفته است.»
یکی از دلایل محبوبیت آنها این است که قراردادهای آتی دائمی به اندازه کافی معاملات جذب کردهاند تا در دورههایی که بازارهای سنتی بسته هستند، سیگنالهای قیمتی ارزشمندی ارائه دهند.
یان دی بود، رئیس اوندو (Ondo)، پلتفرمی که داراییهای دنیای واقعی از جمله سهام و اوراق خزانهداری را توکنیزه (tokenise) میکند، گفت: «حجم معاملات به اندازهای بالا است که در آخر هفتهها این ابزارها کشف قیمت واقعی و سیگنالهایی را برای شب یکشنبه در ایالات متحده، زمانی که بازارهای سهام و کالا در آسیا شروع به معامله میکنند، فراهم میکنند.»
اما معایب معاملات پیوسته و طراحی منحصر به فرد قراردادهای آتی دائمی به این معنی است که برگشت بازار میتواند به سرعت به فروشهای آبشاری فزاینده تبدیل شود.
در بازارهای سنتی، سرمایهگذارانی که با ضرر مواجه میشوند، یک فراخوان مارجین (margin call) فوری دریافت میکنند تا پول نقد یا وثیقه اضافی را تا مهلت مشخصی برای جلوگیری از نقد شدن، واریز کنند.
معاملهگران قراردادهای آتی دائمی با خطرات متفاوتی روبرو هستند. شرطبندیهای بازنده به محض اینکه به زیر یک آستانه مشخص سقوط کنند، فوراً نقد میشوند – گاهی اوقات با هشدار کم. و معاملات برنده میتوانند به عنوان آخرین چاره برای جلوگیری از ورشکستگی صرافیهای رمزارز در طول بحرانها، «به طور خودکار کاهش اهرم» (automatically deleveraged) شوند.
بدون تأخیرهای ناشی از فراخوانهای مارجین، بسته شدن ناگهانی موقعیتها میتواند داراییهای بیشتری را به یک بازار در حال سقوط سرازیر کند، قیمتها را بیشتر کاهش دهد و باعث نقدشوندگیهای بیشتر شود.
بیش از ۱.۵ میلیون معاملهگر رمزارز در عرض ۲۴ ساعت پس از تهدید دونالد ترامپ در ۱۰ اکتبر مبنی بر تعرفههای جدید بر چین، نقد شدند که باعث سقوط حدود ۱۰ درصدی قیمت بیتکوین شد. بازار جهانی رمزارز در شش هفته بعدی ۱.۲ تریلیون دلار، یا ۲۵ درصد، از ارزش خود را از دست داد.